高盛：天然气价格走高，经济逆风略增

原标题：Higher Natural Gas Prices, Slightly Larger Economic Headwinds

摘要

由于伊朗战争导致霍尔木兹海峡关闭，石油和液化天然气（LNG）价格大幅上涨。高盛商品策略师假设海峡关闭至4月中旬，预计布伦特原油Q2均价90美元/桶，Q4降至80美元/桶；欧洲天然气（TTF）Q2均价16.90美元/mmBtu，Q4降至13.65美元/mmBtu；全球LNG（JKM）Q2均价18.15美元/mmBtu，Q4降至14.65美元/mmBtu。天然气价格涨幅远超石油，因卡塔尔供应中断（占全球供应19%）及基础设施受损。高盛估计，天然气价格每上涨10%（独立于其他能源），全球整体通胀上升8bp；结合石油价格冲击，伊朗战争将使全球通胀上升0.8%（仅石油为0.7%）。同时，天然气价格每上涨10%使全球GDP下降0.04%，更新后估计2026年全球GDP拖累0.5%（仅石油为0.4%）。风险偏向更坏结果和更高价格。

主要观点

• 石油和天然气价格因霍尔木兹海峡关闭而大幅上涨，布伦特原油Q2均价预计90美元/桶，Q4降至80美元/桶。
• 卡塔尔LNG出口中断（占全球供应19%）导致欧洲TTF和全球JKM价格飙升，Q2均价分别为16.90美元/mmBtu和18.15美元/mmBtu，Q4降至13.65和14.65美元/mmBtu。
• 天然气价格涨幅远超石油，且在高盛商品团队基线预测中持续偏高，原因是供应刚性、冲突前闲置产能较少、卡塔尔基础设施永久性损坏以及LNG进口商为冬季补库推高风险溢价。
• 天然气价格通过三个渠道影响通胀：直接提高家庭天然气成本、推高家庭电价（统计估计天然气发电份额的传导率为25%）、提高生产者成本进而推高核心通胀。
• 天然气价格每上涨10%（独立于其他能源）使全球整体通胀上升8bp，其中罗马尼亚、意大利和波兰影响较大，台湾、俄罗斯和中国大陆影响较小。
• 结合石油价格冲击，伊朗战争将使全球通胀上升0.8%，高于仅石油的0.7%，主要反映中欧、东欧、欧元区、除中国和印度外的EM亚洲以及日本通胀上升更多。
• 天然气价格每上涨10%（独立于其他能源）使全球GDP下降0.04%，欧洲影响更大。更新后估计2026年全球GDP拖累0.5%，高于仅石油的0.4%。
• 在不利情景（霍尔木兹海峡关闭至5月中旬）和严重不利情景（关闭更久且能源基础设施受损更严重）下，全球整体通胀可能分别上升1.7pp和2.3pp。
• 各国能源消费结构差异显著：天然气在中东、东南亚和欧洲是一次能源的重要来源；欧洲和亚洲的LNG进口国受影响更大，而美国、加拿大和澳大利亚自给自足，影响较小。
• 批发价格向零售价格的传导率因定价机制而异：市场定价经济体传导率约70%，受监管经济体约30%，政府控制经济体约10%。
• 天然气价格对电价的传导存在1年滞后，传导率约25%，因电力公司可通过切换电源部分抵消。
• 核心通胀方面，天然气价格每上涨10%使核心通胀上升1-5bp，欧洲和亚洲EM影响较大。

论述逻辑

报告从霍尔木兹海峡关闭导致能源价格飙升出发，指出天然气价格涨幅远超石油，且这一偏离历史关系的现象持续存在。然后，通过三个渠道（家庭直接消费、电价、生产者成本）量化天然气价格对通胀的影响，并利用投入产出表估计对核心通胀的传导。同时，估计天然气价格对GDP的拖累，考虑通胀对消费的抑制和工业生产逆风。最后，将天然气价格冲击与石油价格冲击结合，更新全球规则，得出通胀上升0.8%、GDP拖累0.5%的结论，并指出风险偏向更大影响。

关键展望

报告明确提到，在不利情景（霍尔木兹海峡关闭至5月中旬）和严重不利情景（关闭更久且基础设施严重受损）下，全球通胀可能分别上升1.7pp和2.3pp。此外，各国政府的酌情政策措施（已纳入各国经济团队预测）可能限制高能源价格的经济影响。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。