花旗 大宗商品仪表盘：曲线结构、波动率、动量与持仓——9月7日更新

摘要

这是花旗研究每周更新的大宗商品仪表盘，集中提供主要商品市场的曲线结构、波动率、动量与持仓四类数据。 曲线结构方面，按1年期贴水（backwardation）水平及历史分位衡量，WTI、布伦特、RBOB汽油、柴油、取暖油、锌和咖啡为贴水最深的品种，黄金、白银和铜为升水（contango）最深的品种。 波动率方面，以3个月隐含波动率减1个月实现波动率衡量，HH天然气、白银、COMEX铜和咖啡的波动率溢价相对偏高，石油产品波动率溢价仍为负。 动量仪表盘显示玉米和大豆出现强动量/超买信号。 COT持仓仪表盘显示RBOB汽油、柴油、取暖油、铜、铝、锌、CBOT谷物、糖和棉花投机持仓处于历史偏强水平，HH天然气、铅、可可、活牛和瘦肉猪持仓偏弱。

主要观点

• 本报告为花旗每周商品仪表盘，集中更新曲线结构、波动率、动量与持仓四类量化数据。

• 曲线结构显示：WTI、布伦特、RBOB汽油、柴油、取暖油、锌和咖啡为贴水最深品种，黄金、白银和铜为升水最深品种（按1年贴水水平及历史分位衡量）。

• 波动率仪表盘显示HH天然气、白银、COMEX铜和咖啡的波动率溢价相对偏高，石油产品波动率溢价仍为负。

• 动量仪表盘给出玉米与大豆的强动量/超买信号。

• COT持仓仪表盘显示RBOB汽油、柴油、取暖油、铜、铝、锌、CBOT谷物、糖和棉花投机持仓历史偏强；HH天然气、铅、可可、活牛和瘦肉猪持仓偏弱。

• 年化展期收益估计（Figure 7）与曲线信号互证：咖啡+11.6%、棉花+10.5%为正展期收益（前端贴水），铜-5.9%、糖-12.6%为负展期收益（前端升水）。

• 仪表盘另附花旗商品QIS量化策略表现追踪，以及黄金/白银ETF持仓与价格走势、玉米与大豆价格与3M隐含波动率相关性等图组。

• 花旗跨商品展望看多黄金与白银，认为中东局势升级将延续、直至最终降级。

• ICE软商品展望：天气风险加剧，糖仍是花旗最高确信度的看多观点。

• 白银方面，花旗认为投资需求将继续驱动银价，而工业需求面临替代逆风。

• 欧洲天然气与电力专题探讨TTF定价是否合理。

关键展望

• 贵金属：看多黄金与白银，中东局势升级预计延续、直至最终降级。

• 软商品：天气风险加剧，糖为花旗最高确信度看多观点。

• 白银：投资需求预计继续驱动银价，工业需求面临替代逆风。

• 仪表盘本身为周度数据更新，未新增量化预测；花旗提示最新商品预测见其指定网站。

关键图表

图1. 曲线结构仪表盘（负值/红色表示升水，正值/绿色表示贴水）

图2. 波动率仪表盘

图3. 交易商持仓报告（COT）持仓仪表盘 商品净持仓 1周 4周

图4. 花旗大宗商品量化投资策略（QIS）表现跟踪

图5. ETF白银持仓与白银价格对比

图6. 价格——布伦特

图7. 价格——黄金