花旗 超威半导体（AMD.US）花旗全球TMT会议要点 积极

摘要

花旗在其全球TMT会议上邀请AMD CFO Jean Hu与IR主管Matt Ramsay交流，会后维持AMD买入评级，目标价575美元，现价493.38美元（2026年9月8日），预期总回报16.5%，市值8054.31亿美元。 管理层认为AI是由推理、模型进步与agentic AI驱动的最重要技术变革，并将TAM上调至2030年2万亿美元。 数据中心业务明年将增长一倍以上，MI450本季度发布、Q4起爬坡；2H CPU业务同比增长超80%，明年超70%。 Helios机架级系统爬坡顺利，2027年出货量已超管理层最初预期，三家锚定客户（Meta与两家AI实验室）给出的预测均大于初始协议，并将与新客户及Neo-clouds合作。 服务器CPU TAM从2025年250亿美元上调至2030年2200亿美元（此前指引为600亿），agentic AI到2030年占TAM超50%，企业级服务器业务2Q26增长70%，AMD目标取得50%TAM份额、对应1000亿美元服务器业务。 毛利率方面，MI450与数据中心GPU毛利率低于公司均值，但服务器CPU毛利率增厚可对冲AI业务摊薄，嵌入式业务Q2、Q3同比双位数增长且增厚毛利率；MI500将采用大于72的scale-up域，铜与NPO并行，AMD在token/$成本上具优势并将向三大客户推广。

主要观点

• 花旗会议后维持AMD买入评级，目标价575美元，预期股价回报与总回报均为16.5%

• 管理层视AI为最重大的技术变革，由推理、模型进步与agentic AI驱动，并将TAM上调至2030年2万亿美元

• 数据中心业务明年将增长一倍以上，MI450本季度发布、Q4起爬坡并延续至明年

• CPU业务2H同比增长超80%，明年增长超70%

• 过去十二个月推理成为AI算力的主要驱动，chatbot推理已转向agentic推理；推理市场广度由GPU主导，另有部分XPU/ASIC与快速增长的分离式推理，AMD与Cerebras有合作

• Helios机架级产品爬坡顺利、流程审慎，与ODM伙伴及供应链协作，2027年出货量已超管理层最初预期；资本开支增加是为扩充服务器CPU供应并支持爬坡

• Helios拥有3家锚定客户（Meta与两家AI实验室），三家的预测均大于初始协议；新客户需求开始出现，AMD将与Neo-clouds合作，并就MI500与MI600与三大领先客户进行技术接洽

• 毛利率结构：MI450与数据中心GPU毛利率低于公司均值，但服务器CPU毛利率高于公司均值可对冲AI摊薄；嵌入式Q2、Q3同比双位数增长且增厚毛利率；游戏业务下滑（低毛利）是较小拖累

• 服务器CPU TAM从2025年250亿美元上调至2030年2200亿美元（2025分析师日曾指引600亿），因agentic AI自今年1月起开始落地；agentic AI到2030年将占TAM超50%

• 企业级服务器业务2Q26增长70%，AMD服务器路线图处于史上最佳位置，目标取得50%TAM份额、对应1000亿美元服务器业务

• 服务器CPU定价：ASP提升源于核心数增加，成本上涨将与客户分担，以提供领先TCO并维系长期关系，不会单纯为提毛利而涨价

• MI500 scale-up域将大于72，铜与NPO用于scale-up连接且两种技术并行、非二元切换，AMD在光学上有合作伙伴；AMD在大型推理上具token/$优势，将向三大客户推广并在MI500系列及以后扩展

关键展望

• MI450本季度发布，Q4起爬坡并延续至明年

• 数据中心业务明年增长一倍以上；CPU业务明年同比增长超70%

• Helios 2027年出货量已超管理层最初预期

• agentic AI到2030年将占服务器CPU TAM超50%，AMD目标50%份额、对应1000亿美元服务器业务

• MI500 scale-up域将大于72，铜与NPO并行用于scale-up连接

• AMD对低延迟推理有内部计划但尚未提供细节；MI500、MI600正与三大领先客户进行技术接洽