高盛 迪安诊断（300244.SZ）业绩回顾：2026上半年营收符合预期，净利润超预期；目标价上调至19元；维持“中性”评级

摘要

高盛于2026年8月21日点评迪安诊断8月20日发布的2026上半年业绩：营收47.73亿元人民币，同比下滑3%，符合高盛预期（48.77亿元）；受益于毛利率超预期，净利润2.32亿元，同比大增2161%，超出高盛预期的1.53亿元，高增长主因去年基数极低（上年同期受应收账款减值影响净利仅0.10亿元）。 代理业务收入同比下滑5%，自有产品收入增长7%，检验产品毛利率保持稳定，主要得益于国产产品占比持续提升。 高盛认为ICL行业已出现明确拐点，小玩家逐步退出、龙头份额与盈利能力提升，集采、DRG支付与检验服务统一定价等政策落地将推动代理业务国产化率继续上升。

主要观点

• 2026上半年营收47.73亿元、同比下滑3%，符合高盛预期（48.77亿元）

• 净利润2.32亿元、同比大增2161%，超出高盛预期（1.53亿元）；高增长主要源于低基数——上年同期受应收减值影响净利仅0.10亿元

• 检测服务毛利率同比提升6.5个百分点，对应单样本实际成本同比下降近17%

• 降本来自多重举措：区域中心实验室建设、国产替代与集采节约采购成本、业务结构向高毛利特检倾斜、AI与自动化提升劳动生产率

• 代理业务收入同比下滑5%，自有产品收入增长7%，检验产品毛利率保持稳定，主要靠代理组合中国产产品占比持续提升

• 高盛判断ICL行业已到明确拐点：小玩家逐步退出，龙头将获取更多份额并实现更高盈利；集采、DRG支付、检验服务统一定价等政策落地将推动代理业务国产化率继续上升

• 目标价与评级：12个月目标价由18元上调至19元，维持“中性”

• 目标价方法论：SOTP估值——成熟ICL与IVD业务采用5年退出P/E（贴现率9.5%，全球同业PE为20.7x），AI业务采用两阶段DCF（贴现率9.5%，永续增长率3%）

• 投资论点：迪安是中国第二大ICL、IVD行业重要玩家；近期投资者担忧集中于疫后利润率压缩与应收账款风险，但AI相关业务已开始规模化，中期增长前景已在很大程度上被定价

• 风险提示：下行为行业竞争加剧、检验项目价格大幅下降、应收减值超预期、IVD行业集采实施；上行为自研产品销售超预期、应收减值低于预期

关键展望

• 报告明确列出的三大关键观察事件：自研产品放量节奏、IVD行业新集采（VBP）政策、AI诊断解决方案商业化进展

• 报告预期代理业务国产化率将继续上升，行业结构性利好有望巩固龙头竞争优势，推动市场渗透率与盈利质量的可持续长期增长

• 12个月目标价19元（SOTP），维持“中性”；下行风险为竞争加剧、检验项目价格大幅下降、应收减值超预期、IVD集采实施，上行风险为自研产品销售超预期、应收减值低于预期

推荐标的

• 迪安诊断（300244.SZ）：维持“中性”评级，12个月目标价由18元上调至19元。理由：1H26净利润超预期、ICL行业拐点与降本逻辑兑现，但AI相关业务的中期增长前景已在很大程度上被定价；报告披露页列示其股价为20.87元