国泰海通证券 国内高频指标跟踪(2026年第36期)：政策性工具进入投放期

摘要

国泰海通宏观周报指出，财政金融协同发力，政策性工具已进入实质性投放阶段：财政部将于近期发行3000亿元特别国债，支持工商银行、农业银行等8家中央金融企业补充核心一级资本；8000亿元新型政策性金融工具9月起集中落地，浙江、四川、新疆、内蒙古、贵州等多省已实现首笔投放，首批项目重点投向绿色低碳、新能源和新材料领域。 参照2025年5000亿元工具撬动超7万亿元项目总投资、约14倍的历史经验，报告预计本轮8000亿元有望撬动10万亿元以上项目总投资，为2026年下半年及明年的固定资产投资提供重要支撑。 周度高频数据显示，大宗商品普涨由供给端主导：美伊冲突扰动霍尔木兹海峡航运推高油价、超强厄尔尼诺致全球谷物出现2020年以来首次供需缺口、资源国收紧矿产出口，叠加AI算力基建带动铜、铝、锡、钽、铟等算力金属需求大增，形成“供弱需强”格局，涨价持续性可能较强，并将对全球通胀和货币政策走向产生较强影响。 内需方面，出口短期受科技产业链扩张与旺季备货支撑，但运价高企与地缘扰动压力积累；地产仍处调整期，销售回款难以支撑房企扩大再投资；消费受收入增长放缓与财富效应减弱制约，回暖节奏偏缓。 报告提示中东地缘风险不确定性与国内房地产需求修复不及预期两大风险。

主要观点

• 财政部将发行3000亿元特别国债，支持8家中央金融企业补充核心一级资本，旨在缓解银行信贷扩张的资本约束、增强服务实体经济能力，并助推政策性金融机构服务国家重大战略。

• 8000亿元新型政策性金融工具9月进入集中落地阶段：9月1日农发行浙江省分行投放全国首笔3亿元支持建德抽水蓄能电站，进出口银行云南省分行投放7800万元；9月2日国开行四川省分行投放2.45亿元支持动力电池及储能电池项目，进出口银行新疆分行投放5818万元用于民间资本参与的铁路专用线项目，内蒙古、贵州等省也已实现首笔投放。

• 参照历史经验，2025年发行的5000亿元新型政策性金融工具最终撬动超过7万亿元项目总投资、撬动倍数约14倍，报告预计本轮8000亿元有望撬动10万亿元以上项目总投资。

• 财政注资与政策性工具形成协同效应，核心机制是补充项目资本金、打通因资本金不足导致项目难以开工的融资堵点，首批项目集中在绿色低碳、新能源和新材料领域，为2026年下半年及明年固定资产投资提供重要支撑。

• 地缘政治冲突是本轮大宗商品涨价最直接的触发因素：美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，9月初冲突再度升级后原油价格单周大幅上涨；俄乌冲突持续扰动黑海粮食出口，地缘风险还外溢至铜、铝等工业金属。

• 极端天气与供给刚性约束加剧供应紧张：超强厄尔尼诺导致美国、欧盟等主产区减产，全球谷物出现2020年以来首次供需缺口，8月全球食品价格指数明显上涨；同时海外资源国收紧矿产出口，铜矿品位下降、长期资本开支不足使供给短期难以改善。

• AI算力基建爆发式增长构成需求端重要支撑，铜、铝、锡、钽、铟等“算力金属”需求大幅增加、价格涨幅显著，叠加云服务商资本开支扩张与新能源汽车、储能、电网升级需求，形成与传统地产基建截然不同的需求结构。

• 本轮大宗涨价呈“供弱需强”的结构性格局，由供给端偏弱而非需求过热驱动，持续性可能更强，将对全球通胀和货币政策走向产生较强影响。

• 出口短期保持韧性，支撑来自全球科技产业链扩张带动产品需求与贸易伙伴旺季前备货，但运价持续高企推升出口成本、地缘因素扰动航运链条，中长期走势需关注外部环境和成本端变化。

• 地产市场仍处调整期：新房销售城市间分化、房企投资意愿偏低，销售回款改善尚不足以支撑扩大再投资，资金面偏紧制约开工修复，上游建材指标微弱变化更多反映成本因素而非需求回暖。

• 居民消费恢复节奏偏缓：汽车等大宗消费平淡，可支配收入增长放缓、财富效应减弱、就业结构性矛盾与预防性储蓄倾向偏高约束消费意愿，促消费政策向实际消费的传导还需等待。

• 风险提示：中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复或不及预期。

论述逻辑

• 财政部发行3000亿元特别国债为8家中央金融企业补充核心一级资本 → 缓解银行信贷扩张的资本约束 → 与9月起集中落地的8000亿元新型政策性金融工具形成财政金融协同 → 工具通过补充项目资本金，打通“资本金不足→无法获得银行贷款→项目难以开工”的融资堵点 → 参照2025年5000亿元工具撬动超7万亿元、约14倍的历史经验 → 本轮有望撬动10万亿元以上项目投资 → 为2026年下半年及明年固投提供支撑。大宗商品链条：地缘冲突（美伊扰动霍尔木兹海峡、俄乌扰动黑海粮食）+超强厄尔尼诺致主产区减产+资源国收紧矿产出口 → 供给端偏弱；AI算力基建爆发使铜铝锡钽铟等算力金属需求大增 → 需求端偏强 → “供弱需强”涨价格局 → 持续性可能更强并影响全球通胀与货币政策。内需链条：销售回款不足制约地产再投资、收入放缓与财富效应减弱制约消费 → 内需修复节奏偏缓；出口靠科技产业链扩张与旺季备货支撑，但运价与地缘扰动使压力积累。

关键展望

• 政策工具投放效果：报告预计本轮8000亿元新型政策性金融工具“有望”撬动10万亿元以上项目总投资，为2026年下半年及明年固定资产投资提供重要支撑（报告措辞为“有望”，非确定量化预测）。

• 地产验证点：随着传统销售旺季到来，市场能否出现真实需求回暖，仍需观察政策落地效果和居民购房信心的恢复进度。

• 出口展望：短期仍是经济的重要支撑力量，中长期走势需密切关注外部环境和成本端的变化。

• 通胀与货币政策影响：本轮大宗涨价持续性可能更强，将对全球通胀和货币政策走向产生较强影响。

• 风险提示：中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复或不及预期。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。文中提及的工商银行、农业银行、进出口银行、中国信保、中国人保、中国人寿集团、中国太平、中国再保8家中央金融企业为财政部特别国债注资对象，非投资评级标的，报告未给出任何评级或目标价。

关键图表

图1. 原油价格和大宗商品指数

图2. 出口集装箱运价指数（点）