华泰证券 庄汀洲 张雄 杨泽鹏 公司研究 业绩点评 广信股份（603599）：农药景气或逐步修复

摘要

公司2026年上半年实现营收16.2亿元（yoy-14%），归母净利3.6亿元（yoy+2%），扣非净利2.5亿元（yoy-14%）；其中Q2营收7.1亿元（yoy-22%，qoq-23%），归母净利2.0亿元（yoy+5%，qoq+27%），低于前瞻预期的3.2亿元，主因原料价格上涨及部分产品开工率下降。 价格端，26H1敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价同比+20%/+18%/-9%/+0%，公司农药原药营收5.2亿元（yoy-42%）、销量1.4万吨（yoy-50%）、均价3.6万元/吨（yoy+17%）；中间体营收8.2亿元（yoy-6%），26H1综合毛利率同比+10.5pct至41.2%。 报告认为农药产品价格处于底部整固期，伴随海外需求带动及国内供给或有所缩减，未来景气有望改善。 考虑景气仍待修复，报告下调26-28年归母净利预测至8.2/9.1/10.9亿元（下调22%/20%/15%），对应EPS 0.90/1.00/1.20元，按可比公司26年平均12倍PE给予公司26年12倍PE、目标价10.80元（前值16.24元），维持"增持"评级。

主要观点

• 2026年上半年营收16.2亿元（yoy-14%），归母净利3.6亿元（yoy+2%），扣非净利2.5亿元（yoy-14%）

• Q2营收7.1亿元（yoy-22%，qoq-23%），归母净利2.0亿元（yoy+5%，qoq+27%），低于前瞻预期3.2亿元，主因原料涨价与部分产品开工率下降

• 公司农药原药业务量减价升：26H1营收5.2亿元（yoy-42%），销量1.4万吨（yoy-50%），均价3.6万元/吨（yoy+17%），销量下滑主因部分产品开工率下降

• 中间体涨价明显：26H1对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价10496/9788/765元/吨，yoy+76%/+51%/-24%；公司中间体营收8.2亿元（yoy-6%），销量44.5万吨（yoy-4%），均价0.18万元/吨（yoy-3%）

• 26H1综合毛利率41.2%，同比提升10.5个百分点

• 截至8月24日，敌草隆/草甘膦/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为4.0/2.6/3.2/3.6/1.4/1.1/0.1万元/吨，较6月底-7%/-5%/0%/0%/0%/0%/0%，报告认为海外需求带动及国内供给或缩减下农药景气有望改善

• 下调26-28年归母净利预测至8.2/9.1/10.9亿元（前值10.5/11.3/12.8亿元，下调22%/20%/15%），同比+25%/+11%/+20%，对应EPS 0.90/1.00/1.20元

• 估值与评级：按可比公司26年平均12倍PE给予公司26年12倍PE，目标价10.8元（前值16.24元，对应26年14xPE），维持"增持"评级

• 基本数据：截至8月24日收盘价10.01元，市值9112百万元，52周价格区间9.48-16.39元

• 可比公司估值表：扬农化工（600486 CH）、诺普信（002215 CH）、国光股份（002749 CH）26E PE分别为14/9/12倍，平均12倍

• 风险提示：原料价格大幅波动、新项目达产不及预期、下游需求不及预期

论述逻辑

• 起点：Q2归母净利2.0亿元低于前瞻预期3.2亿元 → 缺口主因原料价格上涨、部分产品开工率下降

• 行业判断：农药产品价格处于底部整固期，最新价格较6月底小幅回落（敌草隆-7%、草甘膦-5%）→ 伴随海外需求带动及国内供给或缩减 → 农药未来景气有望改善

• 预测调整：景气仍待逐步修复 → 下调原药及中间体毛利率 → 下调26-28年归母净利22%/20%/15%至8.2/9.1/10.9亿元

• 估值结论：可比公司26年平均12倍PE → 给予公司26年12倍PE → 目标价10.8元（前值16.24元）→ 维持"增持"评级

关键展望

• 景气修复方向：海外需求带动及国内供给或有所缩减下，农药未来景气有望改善（报告未给出具体时间表）

• 盈利预测：26-28年归母净利8.2/9.1/10.9亿元，同比+25%/+11%/+20%，EPS 0.90/1.00/1.20元；对应PE 11.13/10.00/8.35倍

• 目标价10.80元人民币，对应26年12倍PE（前值16.24元对应26年14xPE），维持"增持"评级

• 评级时间窗口：投资评级基于报告发布日后6至12个月内回报潜力相对基准（A股基准为沪深300指数）表现的预期

• 风险因素：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期

推荐标的

• 广信股份（603599 CH）：维持"增持"评级，目标价10.80元人民币（现价10.01元，8月24日收盘），基于26年12倍PE，逻辑为农药景气有望逐步修复

• 报告估值表提及可比公司（未给出评级）：扬农化工（600486 CH，26E PE 14倍）、诺普信（002215 CH，26E PE 9倍）、国光股份（002749 CH，26E PE 12倍），平均12倍