摩根士丹利 日本海上运输：第二季度后获利了结的潜在机会业绩

摘要

摩根士丹利对日本海上运输行业维持“谨慎”评级，认为第二季度业绩利好已基本被市场消化。 分析师预计三家主要航运公司（NYK、MOL、K-Line）的第二季度业绩将显著超过市场预期，但随着集装箱航运供需恶化风险增加及估值偏高，业绩公布后可能出现获利了结。 报告指出，从F3/28财年开始，集装箱航运业务可能面临亏损风险，且ROE难以持续高于资本成本，因此维持对三家公司的“减持”（Underweight）评级。

主要观点

• 预计三家主要航运公司第二季度业绩将大幅超预期，合计经常利润预计达4592亿日元，同比增长74%。

• 市场已充分计入第二季度强劲业绩及后续上调指引的预期，当前股价已反映了这些利好。

• 预计集装箱航运供需将在F3/28财年恶化，存在陷入亏损的风险。

• 预计北美航线集装箱现货运价将在中国国庆假期后进入季节性调整。

• ROE预计将持续低于资本成本，使得P/B倍数难以维持在1倍以上。

• 上调了三家公司的目标价，主要反映了BPS预测的提升，但评级维持“减持”。

论述逻辑

• 第二季度业绩超预期（驱动因素：ONE净利润预测上调）→ 市场已充分定价 → 长期供需恶化风险（F3/28起）+ 估值压力（ROE低于资本成本）→ 建议业绩公布后获利了结 → 维持行业谨慎评级及个股减持评级。

关键展望

• 预计F3/28财年集装箱航运业务将出现亏损。

• 关注催化剂：每周集装箱现货运价、季度业绩、F3/28财年共识预测下调风险、中东局势。

推荐标的

• 日本邮船 (9101.T)：减持，目标价从3440日元上调至3810日元。

• 商船三井 (9104.T)：减持，目标价从3850日元上调至4120日元。

• 川崎汽船 (9107.T)：减持，目标价从1320日元上调至1370日元。

关键图表

图1. 三大航运公司：2027财年合并经常利润预测

图2. 北美航线集装箱现货运价高于预期；中国国庆假期后可能出现季节性回调

图3. 上调三大航运公司目标价，主要反映了上调预测后的每股净资产（BPS）预期

图4. 三大航运公司ROE预测：市净率倍数维持0.45倍不变

图5. 全球集装箱航运市场供需展望

图6. 三大航运公司自由现金流（FCF）收益率

图7. 三大航运公司集装箱业务经常利润

图8. 川崎汽船：财务摘要