国信证券 杨林 张歆钰 公司研究 业绩点评 荣盛石化（002493）：2026年上半年业绩大幅增长，石化产品景气度修复

摘要

国信证券点评荣盛石化2026年中报：上半年实现营业收入1294.07亿元，同比下降12.93%；归母净利润51.11亿元，同比大幅增长748.83%，扣非后归母净利润53.44亿元，同比增长607.79%，经营性现金流净额212.54亿元，同比增长180.15%。 Q2单季归母净利润22.95亿元，同比增长16676%，环比下降18.47%，主要受装置检修及原油到岸成本环比提升影响。 营收下滑主因中东地缘冲突及油价波动下原油加工量减少，炼油产品销售额同比下降60.30%至208.03亿元；利润大增则得益于石化景气度回暖、核心产品价差修复及“减油增化”下高附加值产品贡献提升。 上半年炼油产品板块毛利率34.89%，同比提升12.31个百分点；东南亚柴油裂差均值升至49美元/桶、4月最高151美元/桶，浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业；硫磺价格自约1500元/吨涨至8700元/吨，公司拥有约121万吨硫磺产能。 PX-石脑油价差回升至300美元/吨以上，公司拥有1040万吨PX、2150万吨PTA、530万吨瓶片产能，PTA与瓶片月度价差显著走扩。 新材料方面120万吨ABS、30万吨EVA已于2024-2025年投产，2026年7月公司与沙特基础工业公司签署项目开发协议，评估后者对荣盛新材料30%至不超过50%股权的潜在投资。 国信证券维持2026-2028年归母净利润85.8/94.2/106.2亿元预测，当前股价对应估值13/12/11倍，维持“优于大市”评级。

主要观点

• 2026年上半年营收1294.07亿元同比下降12.93%，归母净利润51.11亿元同比大增748.83%，扣非后53.44亿元同比增长607.79%，经营性现金流净额212.54亿元同比增长180.15%，盈利能力显著提升。

• 单季度看，Q2实现营业收入687.78亿元环比增长13.44%，归母净利润22.95亿元环比下降18.47%、同比增长16676%，利润环比回落与装置检修及原油到岸成本环比提升有关。

• 营收同比下降主要由于中东地缘冲突及油价波动下原油加工量同比减少，导致炼油产品销售额同比下降60.30%至208.03亿元。

• 石化板块盈利大幅改善：上半年炼油产品板块毛利率34.89%，同比提升12.31个百分点；东南亚柴油裂差均值提升至49美元/桶，4月最高达151美元/桶，远超往年20美元/桶水平。

• 控股子公司浙石化为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，往年配额约350万吨，2026年依托出口配额有望在海外价差快速走扩背景下收获更高利润弹性。

• 副产品硫磺成为重要利润弹性来源：2025年初至今价格从约1500元/吨涨至2026年8月的8700元/吨，公司拥有参控股合计约121万吨的硫磺产能，生产成本相对固定，价格上涨直接增厚利润。

• 新材料稳步推进：120万吨ABS、30万吨EVA已在2024-2025年陆续投产，其余产品如PMMA、釜式EVA、POE、尼龙66等预计将于2026-2027年逐步投产，“减油增化”下新材料转型加速。

• 全球化战略突破：2026年7月公司及全资子公司荣盛新材料（舟山）与沙特基础工业公司（沙特阿美控股的沙特上市公司）签署《关于新建项目的项目开发协议》，正在评估后者对荣盛新材料30%至不超过50%股权的潜在投资。

• 投资建议：维持盈利预测与“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润85.8/94.2/106.2亿元，同比增长911.1%/12.7%/9.4%，当前股价对应估值分别为13/12/11倍，中报大增验证行业景气回升和公司盈利能力。

• 可比公司估值（wind一致预期）：恒力石化2026E PE 11.4倍、东方盛虹26.0倍、恒逸石化6.7倍，可比公司平均PE 14.9倍，荣盛石化为15.4倍。

论述逻辑

• 中东地缘冲突与油价波动 → 公司原油加工量同比减少、炼油产品销售额下降60.30% → 上半年营收同比下降12.93%，但这只是收入端表现。

• 石化行业景气度回暖 → 柴油裂差、硫磺价格、PX-PTA-瓶片价差全面修复，叠加“减油增化”策略下高附加值产品盈利贡献提升 → 归母净利润同比大增748.83%。

• 公司拥有稀缺的成品油出口配额（浙石化为国内唯一民营持牌企业）、约121万吨硫磺产能及千万吨级PX-PTA-聚酯产能 → 在价差走扩中获得显著利润弹性 → 中报大幅增长验证行业景气回升与公司盈利能力。

• 供给侧优化（PTA新增产能几近为零、行业“反内卷”减产）叠加需求端稳步增长，加上新材料项目陆续投产与SABIC合作深化 → 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。

关键展望

• 展望下半年，受中东战争、俄乌战争影响，中东及俄罗斯炼厂遭物理损毁、短期难以恢复，海外成品油供给紧张格局或将延续，成品油价差或将维持高位。

• 维持业绩预期：预计2026-2028年归母净利润85.8/94.2/106.2亿元，同比增长911.1%/12.7%/9.4%，当前股价对应估值13/12/11倍；每股收益0.86/0.94/1.06元，ROE升至19.7%/20.7%/22.3%。

• 新材料投产节奏：PMMA、釜式EVA、POE、尼龙66等产品预计将于2026-2027年逐步投产，化工品和新材料产能有序扩充。

• 沙特基础工业公司对荣盛新材料30%至不超过50%股权的潜在投资仍在双方评估中，或全面提升公司国际合作水平与综合竞争力。

• “优于大市”评级对应报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，A股以沪深300指数为基准。

• 风险提示：环保政策、安全生产、原材料价格大幅波动、新建产能投产不及预期、产品价格及盈利能力下滑、地缘政治等风险。

推荐标的

• 荣盛石化（002493.SZ）：维持“优于大市”评级（维持），收盘价13.22元，总市值132060百万元；预计2026-2028年归母净利润85.8/94.2/106.2亿元、EPS 0.86/0.94/1.06元、PE 13/12/11倍。推荐逻辑：国内民营炼化龙头，拥有稀缺成品油出口配额，充分受益海外成品油价差走扩；硫磺价格上行显著增厚利润；PX-PTA-聚酯链盈利显著修复；一体化和规模化优势突出，盈利弹性巨大。

• 报告未对可比公司给出评级，仅列示估值对比（盈利预测来自wind一致预期）：恒力石化（600346.SH，昨收盘18.30元，2026E PE 11.4倍）、东方盛虹（000301.SZ，13.02元，2026E PE 26.0倍）、恒逸石化（000703.SZ，18.34元，2026E PE 6.7倍），可比公司平均2026E PE 14.9倍。