高盛：京东方（000725）：管理层交流：LCD电视面板2026年趋势向好；OLED智能手机面板终端市场疲软

原标题：Goldman Sachs BOE (000725): Mgmt. visit: LCD TV panels in positive trend in 2026E; while OLED smartphone panels seeing soft end~market

摘要

高盛于2026年1月15日在香港举办的GS Tech AI展望企业日上接待了京东方管理层。管理层对LCD电视面板和OLED智能手机面板的基调分化，与高盛观点一致：LCD电视面板行业竞争更健康，受体育赛事和美国市场复苏推动，2026年出货量和面积增长前景更好；OLED智能手机面板竞争激烈，加之内存成本上升，拖累终端需求，可能导致出货量下降或规格降级。高盛对京东方维持中性评级，12个月目标价4.79元人民币，基于2026年EV/EBITDA的4.9倍估值（均值-1倍标准差），认为估值合理。2025年12月公司产能利用率满产，2026年1月动能强劲。LCD电视面板价格预计2026年同比上涨，一季度和三季度上涨，二季度和四季度走弱。OLED业务2026年仍面临压力，但全球品牌客户有望实现更好增长，折叠屏手机2026年增长更强。B8.6代OLED产线已于2025年12月完工，目标2026年中量产，折旧2027年开始。管理层强调折旧已于2025年见顶，支撑未来现金流。

主要观点

• LCD电视面板行业竞争更健康，2026年出货量和面积增长前景更好，受体育赛事和美国市场复苏驱动。
• 2025年12月公司产能利用率满产，2026年1月动能强劲，受面板价格上涨、春节及美国政府消费刺激政策推动。
• 2025年电视尺寸结构基数低，因印度市场需求偏好32英寸和43英寸，导致LCD电视面积仅同比增长1%。
• 2026年面积增长有望加速，美国市场是上半年主要催化剂，将带来更高规格。
• LCD电视面板价格2026年同比上涨，一季度和三季度上涨，二季度和四季度走弱。
• OLED业务2026年仍面临压力，因智能手机市场疲软及内存成本上升，出货量难以增长；价格因已处低位而可能稳定。
• 全球品牌客户OLED业务2026年有望实现更好增长，依托2025年生产经验。
• 折叠屏手机2025年稳定增长，2026年增长更强，因一家全球领先品牌将加入折叠屏阵营。
• 若OLED智能手机供应商从当前四家整合至三家或更少，定价竞争将更健康。
• B8.6代OLED产线已于2025年12月完工，目标2026年中量产，折旧2027年开始。
• 管理层强调折旧已于2025年见顶，支撑未来现金流。

论述逻辑

高盛通过管理层交流获取京东方对LCD和OLED两大业务的展望。LCD方面，体育赛事和美国市场复苏推动需求，叠加低基数，2026年面积增长和价格均有望改善，产能利用率维持高位。OLED方面，终端需求疲软和成本上升压制出货量，但全球品牌客户和折叠屏手机提供增长点，行业整合或改善竞争格局。产能扩张方面，B8.6代OLED产线即将量产，折旧见顶利好现金流。综合来看，京东方在LCD领域领先地位和产品结构升级构成正面因素，但OLED竞争和估值合理导致中性评级。

关键展望

• LCD电视面板价格2026年同比上涨，一季度和三季度上涨，二季度和四季度走弱。
• 2026年面积增长有望加速，美国市场是上半年主要催化剂。
• OLED智能手机出货量2026年难以增长，价格可能稳定。
• 全球品牌客户OLED业务2026年增长优于2025年。
• 折叠屏手机2026年增长更强，因全球领先品牌加入。
• B8.6代OLED产线2026年中量产，折旧2027年开始。
• 风险：柔性OLED出货增长快于/慢于预期；大尺寸LCD和小尺寸柔性OLED市场份额增长快于/慢于预期；新工厂（如B17或柔性OLED）爬坡快于/慢于预期。

推荐标的

• 京东方（000725.SZ）：中性评级，12个月目标价4.79元人民币（当前价4.46元，潜在上涨7.4%），基于2026年EV/EBITDA的4.9倍估值（均值-1倍标准差）。

关键图表

• 无（报告未提供可裁切的关键图表。）