摩根大通 北美中游产业：淹没在特拉华州增长中；对WBI与WTTR 26年第三季度的思考

摘要

本报告分析了北美中游水处理基础设施公司WaterBridge Infrastructure (WBI) 和 Select Water Solutions (WTTR) 的最新业务进展与增长前景。 WBI凭借其在特拉华盆地的规模优势、长期合同结构及与LandBridge的战略合作，展现出稳健的现金流与增长潜力。 WTTR则通过整合Pilot业务及资本高效的棕地扩建，预计将在2027年实现显著的EBITDA增长。 摩根大通对两家公司均维持“增持”评级，并分别给出了37美元和27美元的2027年12月目标价。

主要观点

• WBI的Speedway项目第一阶段产能爬坡顺利，预计2026年出口速率约为150mbpd。

• WBI管理层对第二阶段最终投资决策（FID）信心充足，预计将增加约500mbpd的增量产能。

• WBI的DVN项目建设进度加快，预计将175mbpd的MVC支持产量提前至2027年初投产。

• WTTR通过收购Pilot实现业务整合，预计2027年EBITDA将达到约5.05亿美元。

• WTTR拥有约200mbpd的已开发处置产能，且有175mbpd的MVC将于2027年初开始贡献收入。

• WTTR以约5.2倍的2027年预期EBITDA倍数完成了7亿美元的补强收购。

• WBI的合同加权平均期限约为10年，且包含内置的通胀调整机制。

• WTTR预计2027年水基础设施基础业务将实现19%的同比增长。

论述逻辑

• 特拉华盆地油气产量增长 -> 产生持续的水处理与处置需求 -> WBI与WTTR通过扩建基础设施（如Speedway、Pilot整合） -> 获得MVC（最低产量承诺）支持 -> 锁定长期现金流与EBITDA增长 -> 支撑估值与目标价。

关键展望

• WBI 2027年12月目标价为37美元，基于DCF与EV/EBITDA混合估值法。

• WTTR 2027年12月目标价为27美元，基于DCF与EV/EBITDA混合估值法。

• WBI 2028年预期EBITDA倍数采用8.5倍，WTTR采用8倍。

推荐标的

• WaterBridge Infrastructure (WBI US): 增持 (Overweight)，目标价37美元。

• Select Water Solutions (WTTR US): 增持 (Overweight)，目标价27美元。