2026-09-22 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛阿里巴巴集团（BABA）：阿里云栖大会–核心要点；赋能并扩展以迎合智能体时代

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

高盛总结在杭州举行的阿里云栖大会（APSARA）核心要点：董事长 Joe Tsai 与 CEO Eddie Wu 主旨演讲聚焦面向智能体时代、迈向机器智能/超级智能（ASI）的算力与规模扩张，并称未来机器思考总量将超过人类思考总量的 1,000 倍（目前机器思考不足人类的 3%）。基础设施端，阿里云目标 2032 年全球数据中心电力消耗达 20GW（较 2022 年提升 10 倍），高盛估计从 2025 年底约 5-6GW（GSe）起未来几年每年新增 1-2GW，对应未来几年 Rmb200-300bn 年度资本开支（假设 T-head 自研芯片主导下每 GW 归属阿里约 US$20-25bn），并预测 FY27E/28E/29E 资本开支 Rmb209/243/260bn。芯片端，自研 M890 超节点已支持 2T 大模型推理并于本季度上线阿里云，新一代 Zhenwu V900 性能为 M890 的 3 倍，T-head 中期可贡献阿里云算力一半（目前约 10%）。模型端，Qwen4 即将推出，Qwen4.5/5 将扩展至 5-10T 参数规模并推进多模态与递归自我改进（RSI）；Qwen3.8 Max 上线两个月用户收入增长 8.5 倍、token 消耗增长 12 倍。商业化端，百炼（Bailian）MaaS ARR 于 8 月底达 Rmb20bn（8 月中/5 月中分别为 Rmb16bn/8bn），有望达成 2026 年底 Rmb30bn 目标；公司维持 2030 自然年 US$100bn 外部 AI 云收入与中期 20% EBITA 利润率预期；海外已覆盖 31 个国家/地区、106 个可用区与 3,200+ 边缘节点，未来 12 个月将在马来西亚、土耳其、德国等九地推出 IDC。高盛维持高于 Visible Alpha 一致预期的阿里云收入增速 53%/55%/55%（Sep-2026/Dec-2026/Mar-2027 季度同比），预计 FY27E/FY28E EPS 同比 +58%/+27%（Sep 季度现强劲拐点），判断 20GW 扩张资金可管理（重资产 capex+轻资产合作+租赁组合），维持 BABA/9988.HK 买入评级，SOTP 12 个月目标价 US$177/HK$172。

主要观点

阿里云栖大会在杭州举行，董事长 Joe Tsai 与 CEO Eddie Wu 主旨演讲聚焦面向智能体时代的机器智能/ASI 算力与规模扩张；管理层称未来机器思考总量将超过人类思考总量的 1,000 倍，目前机器思考不足人类的 3%。

阿里云目标 2032 年全球数据中心电力消耗达 20GW（较 2022 年提升 10 倍），由阿里云与合作伙伴共同供电；智能驾驶、具身智能与世界模型驱动算力需求，前沿 AI 实验室客户、物理 AI 与海外市场是 AI 云增长最快驱动。

高盛测算 20GW 意味着未来几年每年新增 1-2GW（2025 年底约 5-6GW，GSe），对应未来几年 Rmb200-300bn 年度资本开支（假设每 GW 归属阿里约 US$20-25bn，T-head 自研芯片主导并混合重资产/轻资产/租赁），并预测 FY27E/28E/29E 资本开支 Rmb209/243/260bn。

资金端：20GW 扩张的资本开支预计可管理，来自 1) 由稳定电商 EBITA、增长的云利润、账上现金与未来融资支撑的 capex；2) 与数据中心/电信商等的合作；3) 租赁（尤其海外 AI 算力）。

自研芯片：M890 超节点已成功支持 2T 大模型推理并已在本季度上线阿里云；新一代 Zhenwu V900 性能为 M890 的 3 倍；超节点架构扩展至 500K 集群并最终迈向 1M 集群；T-head 出货预计未来几年大幅增长，中期可贡献阿里云算力一半（目前约 10%）。

Qwen 路线图通向 ASI：Qwen4 即将推出，Qwen4.5/5 将扩展至 5-10T 参数规模，推进多模态理解/生成与递归自我改进（RSI）；通过 Qwen-Max 系列追求更高智能，Qwen-Flash/Qwen-Plus/Qwen-27B 追求极致性价比。

Qwen3.8 系列效率大幅提升：Qwen3.8 Max 两个月内用户收入增长 8.5 倍、token 消耗增长 12 倍；Qwen3.8 Flash 对比 Qwen3.7 Flash 激活参数降至 1/3、训练成本降至 1/9、每百万输入 token 价格降至 1/4、超长上下文 prefilling 吞吐提升 8.6 倍、AA 分提升 14 分。

百炼（Bailian）MaaS 平台 ARR 于 8 月底达 Rmb20bn（8 月中/5 月中分别为 Rmb16bn/8bn），有望达成 2026 年底 Rmb30bn 目标，Qwen 模型仍是最大贡献者。

智能体应用聚焦 Harness x Context x Model，企业私域数据对智能体表现日益重要；QwenWork 推出 Enterprise Context 提升生产力并连接钉钉，同时注重企业内数据安全与访问控制。

海外布局：阿里云覆盖 31 个国家/地区、106 个可用区与 3,200+ 边缘节点，未来 12 个月将在马来西亚、土耳其、德国、阿联酋、法国、荷兰、芬兰、香港和泰国推出 IDC；新建数据中心典型周期 100 天，单机架密度较此前提升 5-10 倍，PUE 低于 1.15。

报告引用 Gartner 数据：2026 年全球 AI 算力支出中推理占比预计超过训练；云收入增长来自六大业务板块并保持韧性。

高盛维持高于市场一致预期的阿里云收入增速预测 53%/55%/55%（Sep-2026/Dec-2026/Mar-2027 季度同比），预计 FY27E/FY28E EPS 同比 +58%/+27%（Sep 季度现强劲拐点），维持 BABA/9988.HK 买入评级，SOTP 12 个月目标价 US$177/HK$172；公司维持 2030 自然年 US$100bn 外部 AI 云收入与中期 20% EBITA 利润率目标。

论述逻辑

云栖大会（杭州）管理层主旨演讲披露 20GW/2032 数据中心电力目标与 Qwen 模型路线图（Qwen4 即将推出、Qwen4.5/5 扩展至 5-10T 参数）→ 高盛据此从 2025 年底约 5-6GW 存量推算未来几年每年新增 1-2GW、对应 Rmb200-300bn 年度资本开支（每 GW 归属阿里约 US$20-25bn），并以 T-head 自研芯片的 US$/GW 成本优势（中期贡献算力一半）判断扩张资金可管理（稳定电商 EBITA+增长的云利润+账上现金+未来融资+轻资产合作+租赁）→ 商业化验证在于百炼 MaaS ARR 加速（8 月底 Rmb20bn、年底目标 Rmb30bn）、Qwen3.8 系列收入与效率跃升、QwenWork 企业智能体落地及海外 31 国/106 可用区布局与 12 个月内九地新 IDC → 由此高盛维持高于一致预期的云收入增速 53%/55%/55% 与 FY27E/FY28E EPS +58%/+27% 判断 → 维持 BABA/9988.HK 买入与 SOTP 12 个月目标价 US$177/HK$172。