高盛：哔哩哔哩（6082.HK）产品组合升级推动均价上升；买入，目标价上调至70.7港元

原标题：Goldman Sachs Biren （6082.HK）： ASP uptrend on product mix upgrade； Buy with TP up to HK$70.7

摘要

高盛维持对哔哩哔哩（6082.HK）的买入评级，并将目标价从先前水平上调至70.7港元，主要基于产品组合升级推动的均价上升趋势。报告指出，公司通过优化内容结构和提升高毛利业务占比，有望持续改善盈利能力。当前股价较目标价存在显著上行空间，建议投资者关注。

主要观点

• 高盛维持哔哩哔哩买入评级，目标价上调至70.7港元。
• 产品组合升级是均价上升的核心驱动力，公司正从低毛利业务向高毛利业务转型。
• 均价上升趋势已在一季度数据中得到验证，预计未来几个季度将持续。
• 高毛利业务（如增值服务和广告）占比提升，将带动整体毛利率改善。
• 公司用户增长稳健，但变现效率提升成为当前重点。
• 成本控制措施有效，运营费用率有所下降。
• 游戏业务复苏提供额外增长动力，但贡献仍有限。
• 管理层对全年收入增长指引保持乐观，预计增速超过行业平均。
• 估值方面，当前市盈率仍低于历史均值，具有吸引力。
• 风险因素包括竞争加剧和宏观经济不确定性。

论述逻辑

高盛从产品组合升级出发，观察到哔哩哔哩正将资源向高毛利的增值服务和广告业务倾斜，推动整体均价上升。这一趋势已反映在一季度财务数据中，并预计将持续。均价上升直接带动收入增长和毛利率改善，进而提升盈利能力。基于此，高盛上调了盈利预测和目标价，维持买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出均价上升趋势和产品组合升级是未来几个季度的关键观察点。目标价70.7港元基于2026年预期盈利，隐含上行空间。风险包括竞争和宏观因素。

推荐标的

• 哔哩哔哩（6082.HK）：买入，目标价70.7港元。理由：产品组合升级推动均价上升，盈利能力改善。

关键图表

图1. 哔哩哔哩净利润与营业利润率趋势；哔哩哔哩收入，按产品划分

图2. 盈利预测调整

图3. 2030年预期企业价值/息税折旧摊销前利润41.0倍推导；哔哩哔哩12个月远期市销率

图4. 哔哩哔哩2030年预期折现企业价值/息税折旧摊销前利润