传媒互联网行业2Q26游戏财报总结：业绩高增，AI催化，带动估值修复

摘要

中泰证券以14家A股游戏公司为样本总结2Q26业绩：单季总收入269.7亿元、同比+21.6%、环比+3.3%持续创新高，毛利197.8亿元，归母净利润57.0亿元、同比+37.2%、环比小幅回落2.3%，为2019年以来第二高，上半年合计115.4亿元、同比+41.3%。 结构上利润向头部集中程度显著加深，归母净利润CR5达99.2%（1Q26为90.5%），主因是14家中5家单季亏损、合计拖累-4.11亿；收入CR5为79.6%基本持平，世纪华通、吉比特、富春股份实现收入与利润同环比双升。 行业层面增长引擎正在降速：7月国内总规模同比+6.9%为2026年以来最低，客户端同比由2月的+56.7%降至+3.4%，自研出海由+40.5%降至+18.8%，而样本收入同比+21.6%、跑赢行业10.7pct，超额来自出海与集中度而非行业景气。 估值端，截至2026年9月4日板块近一年下跌13.93%、同期沪深300上涨4.19%，PE-TTM为19.98x、处近5年18.08%分位，EPS与PE背离加大，当前已接近2022年以来底部区域。 OpenAI于2026年9月3日发布GPT-6 Astra，构成短期AI催化。 报告判断板块处估值底部、头部公司中报EPS兑现较好，有望迎来资金回流带来的估值回归行情，建议关注世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界。

主要观点

• 收入与毛利再创历史新高：14家A股游戏公司2Q26单季总收入269.7亿、同比+21.6%、环比+3.3%，在去年同期高基数上仍维持20%以上增长；毛利197.8亿，毛利率73.3%、较去年同期提升2.0pct。

• 归母净利润57.0亿为2019年以来第二高：同比+37.2%、环比-2.3%，2026年上半年合计115.4亿、较2025年同期增长41.3%；扣非归母净利润49.2亿、同比+22.6%，扣非/归母86.4%，利润构成没有变差。

• 利润集中度跳升而收入集中度持平：归母净利润CR5达99.2%（1Q26为90.5%，同口径+8.7pct），主因并非头部更强而是尾部转亏——完美世界、盛天网络、电魂网络、掌趣科技、冰川网络5家单季亏损，合计拖累-4.11亿；收入CR5为79.6%、微降1.3pct。

• 费用红利收窄为'管理与研发降、销售不降'：管理费用率4.57%创2019年以来季度新低，研发费用率8.13%仍处历史低位；销售费用率37.8%较2Q25抬升3.3pct、仍处2019年以来高位区间，研发+管理费用率合计12.70%。

• 报表质量最正面的边际变化在现金流：2Q26经营性净现金流68.9亿、环比+49.0%，经营性净现金流/归母净利润为1.21x（1Q26为0.79x）；货币资金445.5亿为历史次高，但财务费用转正、货币资金环比下降0.7%均为3Q24以来首次。

• 行业增长引擎正在降速：2026年7月国内总规模同比+6.9%为2026年以来最低，客户端游戏同比由2月的+56.7%降至7月的+3.4%，自研出海由+40.5%降至+18.8%，三条增长曲线同步向下。

• 样本跑赢行业10.7pct，超额来自出海与集中度：2Q26行业国内总规模同比+10.9%，14家样本收入同比+21.6%，差距较1Q26的8.7pct继续扩大；自研出海2Q26同比+28.6%（美元口径），世纪华通、三七、完美、吉比特境外收入均在放量。

• 世纪华通利润引擎一年内完成国内到海外的切换：旗下两个品牌合计已占公司营收80%（2024H1为47%）；Century Games收入由2024H1的43.74亿增至2026H1的141.07亿、两年3.2倍，净利率修复至12.3%；点点互动2026H1收入35.91亿、同比-14.0%，净利润11.54亿、同比-38.2%，净利率由44.7%降至32.1%。

• EPS与PE持续背离、估值处底部区域：截至2026年9月4日板块近一年累计下跌13.93%、同期沪深300上涨4.19%；PE-TTM为19.98x（剔除当期亏损公司口径），处近5年18.08%分位、中位数23.9x，对照2023年内高点45.45x，当前已接近2022年以来底部区域。

• 短期AI催化落地：OpenAI于2026年9月3日发布GPT-6 Astra，可从提示词生成3D世界与游戏资产，并可通过计算机使用直接操作Blender/Unreal等引擎。

• 投资建议：板块处估值底部，中报披露完毕头部公司整体EPS兑现较好，有望启动一波资金回流带来的估值回归行情；建议关注世纪华通、恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界。

• 实现收入与归母净利润同环比双升的公司仅三家：世纪华通、吉比特、富春股份；头部公司业绩仍在兑现，但板块内部分层比1Q26更明显。

论述逻辑

• 2Q26财报数据（14家样本收入269.7亿、毛利197.8亿创新高，归母净利润57.0亿同比+37.2%为历史次高）→ 结构拆解发现利润CR5跳升至99.2%的主因是尾部5家亏损扩大而非头部更强，收入CR5基本持平 → 对照行业月度数据，客户端、自研出海、国内总规模三条增长曲线同步向下（7月同比+6.9%为年内最低），说明板块超额并非来自行业景气，而是出海放量与利润集中（样本收入同比+21.6%、跑赢行业10.7pct）→ 世纪华通案例印证利润引擎已在一年内从国内切换至海外 → 但股价端近一年板块下跌13.93%、明显跑输沪深300，PE-TTM 19.98x处近5年18.08%分位，回撤发生在盈利连创新高的同时，属于估值单边消化而非盈利证伪 → 叠加OpenAI发布GPT-6 Astra的AI催化与研发费用率显示的AI降本提效 → 得出板块处估值底部、有望迎来资金回流估值回归行情的结论，建议关注头部公司。

关键展望

• 行业增速有进一步放缓压力：报告指出随着2025年下半年基数上行，三条增长曲线同步向下背景下增速有进一步放缓的压力。

• 收入前瞻：销售费用是收入的前置指标，销售费用率连续多个季度维持35%以上高位，报告认为接下来季度的收入依旧有保障。

• 短期催化：OpenAI于2026年9月3日发布GPT-6 Astra，从提示词生成3D世界与游戏资产，并可通过计算机使用直接操作Blender/Unreal等引擎。

• 行情判断：板块处估值底部，中报头部公司EPS兑现较好，有望启动资金回流带来的估值回归行情；报告未给出目标价与盈利预测数值。

• 风险提示：产品延期上线风险、产品上线表现不及预期风险、行业政策及监管风险、预测假设与数据统计相关风险、研报使用信息更新不及时风险。

推荐标的

• 世纪华通——报告'建议关注'标的（报告未给出评级与目标价）：2Q26收入11,106.6百万元、同比+22.6%、环比+0.9%，归母净利润2,475.4百万元、同比+89.5%、环比+22.1%，均居14家样本第一；海外Century Games 2026H1收入141.07亿、同比+61.0%，利润引擎已切换至海外。

• 吉比特——报告'建议关注'标的（报告未给出评级与目标价）：2Q26收入与归母净利润同环比双升，收入1,879.5百万元、同比+36.0%、环比+1.7%，归母净利润574.0百万元、同比+58.8%、环比+10.9%。

• 完美世界——报告'建议关注'标的（报告未给出评级与目标价）：但2Q26单季归母净利润为-221.1百万元，属报告指出的5家单季亏损公司之一。

关键图表

图1. © 3) 销售费用: 2Q26开支101.9亿，销售党用率37.8%，较1Q26的38.4%小幅回落0.6pct，但较2Q25的34.5%抬升3.3pct，仍处2019年以来的 高位区间，销售费用是收入的前置指标，高位开支意味着接下来季度的收入依旧有保障。