野村：中国互联网与新媒：航空出行专家电话会要点

原标题：Nomura China Internet & New Media：Takeaways from air travel expert call

摘要

野村中国互联网团队近期举办了一场与领先航空管理及机票预订应用专家的电话会。专家指出，自2026年二季度以来，中国航空客运量因燃油附加费上涨而下降。展望暑期旺季，专家预计客运量同比下降4%。尽管航空当局6月开始下调燃油附加费，但相对历史水平仍处高位。此外，主要航空公司收紧佣金和分销政策，对OTA的机票收入形成压力。报告还分析了宏观与地缘政治逆风、监管收紧对OTA的影响，并提及携程（TCOM US，中性评级）的业绩指引。

主要观点

• 2026年上半年中国航空公司总客运量达3.75亿人次，同比增长1%，但增长极不均衡：一季度同比增长约7%，二季度同比下降4-5%。
• 二季度客运量收缩主要源于中东地缘冲突导致燃油价格飙升，中国航空当局在4月和5月连续大幅上调燃油附加费。
• 截至5月，800公里以上航线燃油附加费达170元/人次，而2026年1月仅为20元/人次；6月下调至100元/人次，但仍远高于2025年低于40元/人次的水平（图7）。
• 受4-5月燃油附加费上调推动，含燃油附加费的机票价格走强：2026年上半年国内经济舱平均票价808元（115美元），较2025年上涨9%；二季度平均票价827元，环比上涨5%，同比上涨15%。
• 展望暑期旺季（7-8月），专家持谨慎态度，预计航空客运量同比下降4%。燃油附加费虽已开始下降，但同比仍处高位；宏观经济疲软可能使部分旅客从长途航班转向自驾或高铁。
• 主要航空公司近期收紧对机票代理（线上和线下）的监管，对机票业务造成进一步打击。历史上，主要航空公司已将支付给代理的佣金降至接近零，迫使代理寻求其他收入来源。
• OTA凭借用户流量优势运营事实上的机票预订市场，小型旅行社、航空公司旗舰店和OTA自营（1P）服务在此竞争。由于第三方旅行社的佣金率通常高于航空公司和1P业务，OTA历史上更偏好前者，这引发了航空公司的不满。
• 2026年3月，主要中国航空公司发布收紧政策，禁止旅行社在OTA上销售机票，违者每张票罚款2万元。专家认为，这剥夺了OTA的关键收入来源。
• 尽管票价走强，但年初至今机票预订量疲软拖累了OTA的机票收入，因为国内机票佣金与量挂钩而非票价。积极的一面是，燃油附加费已开始下降，可能缓解下半年价格压力。
• 相比之下，航空公司的监管收紧可能对机票市场产生长期影响。携程此前指引二季度国内机票收入下降20-30%，国内机票预订量下降10%。
• 航空公司此举的战略意图是将用户流量引向自有直销渠道（网站、App、官方旗舰店），但专家指出该策略面临执行挑战：航空公司缺乏基础设施（如呼叫中心）和运营经验来完全吸收OTA管理的预订量。
• OTA可能需要谨慎应对这一挑战期。尽管收入承压，但维持机票业务仍具战略意义：中国OTA（如携程）以“一站式服务”能力著称，机票是高效引流业务，有助于交叉销售酒店、打包旅游等更高利润产品。

论述逻辑

报告通过专家电话会获取一手信息，首先指出航空客运量在二季度出现下滑，原因在于燃油附加费飙升（地缘政治驱动）→ 票价上涨 → 需求受抑。接着，报告指出监管层面，航空公司收紧佣金和分销政策，禁止旅行社在OTA平台售票，直接冲击OTA的佣金收入。最后，报告分析了OTA面临的短期和长期影响：短期看，量跌导致佣金收入下滑；长期看，监管变化可能重塑行业格局，但航空公司直销渠道能力不足，OTA仍可维持战略地位。

关键展望

• 暑期旺季（7-8月）航空客运量预计同比下降4%。
• 燃油附加费已开始下降，可能缓解下半年价格压力。
• 航空公司收紧政策对OTA的影响可能长期持续，但执行挑战可能限制其效果。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• Trip.com (TCOM US)：评级 Neutral，目标价 51.00 美元（基于12倍FY27F市盈率），2026年7月2日收盘价41.00美元。风险包括：上行风险——旅客平均支出超预期、出境游恢复快于预期、国内旅游市场持续增长；下行风险——全球经济严重衰退、新兴竞争者竞争加剧。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。