高盛：亚洲移动科技公司电话会议系列：预计行业贝塔值在9月前后改善，利润率在二季度触底

原标题：GS Asia Mobility Tech Company Call Series: Expect industry beta improvement around September and margin trough in 2Q

摘要

高盛于2026年7月2-3日举办了亚洲移动科技公司电话会议系列，邀请了九家公司管理层参与。主要结论包括：管理层预计国内乘用车行业贝塔值在9月前后改善，同比降幅收窄，年底可能转正；多数公司预计利润率在2026年二季度触底，随后在下半年逐季改善；OEMs聚焦海外扩张，尤其是欧洲，计划建立本地生产或合资企业以应对潜在IAA要求；多数OEMs预计资本支出纪律性较强，同时将更高研发投入用于智能技术开发。报告还详细分析了比亚迪、奇瑞、长城、零跑、岚图、涛涛、福耀、速腾聚创等公司的具体展望。

主要观点

• 管理层预计国内乘用车行业贝塔值在9月前后改善：与1月时管理层普遍预期2026年国内乘用车零售销量同比-5%~+1%相比，所有公司均提及行业增长弱于此前预期，1H26国内零售市场同比下降20%。但多数公司预计2H26改善，预期9月前后同比降幅收窄，年底可能转正。
• 多数公司预计利润率在二季度触底：多数公司一季度利润率承压，原因包括销量规模较低、成本通胀、外汇逆风。但多数预计二季度利润/利润率触底，随后逐季改善，驱动力包括销量规模提升（零跑、岚图）、提价（福耀、涛涛）、海外占比高（奇瑞）。
• 欧洲是海外扩张关键焦点：所有OEMs强调海外扩张，多家提及欧洲为关键焦点（奇瑞、零跑、岚图）。但观察到潜在挑战，包括PHEV车型潜在关税和IAA。多数公司计划建立本地生产或与本地合作伙伴成立合资企业（零跑、岚图）。部分投资者担忧海外生产成本较高，而奇瑞提及与中国供应商合作推进海外，长城认为每辆车可节省数千元人民币（相对于CBU进口，考虑运费和关税）。
• 多数OEMs预计资本支出纪律性较强，同时将更高研发投入用于智能技术：多数OEMs预计未来资本支出节奏纪律性较强，同时将更高研发成本用于开发自动驾驶能力，包括VLA模型、世界模型和端到端NOA。
• 比亚迪（买入）：6月交付量超40万辆，环比和同比均增长5%；出口超17万辆，由专为国际市场设计的PHEV驱动。公司优先高质量发展，通过垂直整合降低成本，可能转嫁成本通胀（如“天神之眼B”安装包提价3000元）。
• 奇瑞（未覆盖）：预计二至三季度为盈利低谷，四季度恢复。更新全年销量指引：国内120万辆，海外180万辆以上（年初为国内150万辆、海外150万辆）。1H26累计产销128万辆（同比+8%），出口91万辆（同比+79%），国内36万辆（同比-41%）。海外毛利率常超20%，1Q26海外单车利润1万-1.1万元。
• 长城：2026年交付目标180万辆（同比+50%），其中海外60万辆以上。预计9月起同比降幅收窄，年底月度转正。海外聚焦拉美和东南亚，本地生产每辆车可节省数千元（相对于CBU进口）。研发投入VLA、世界模型和端到端NOA。
• 零跑：2026年交付目标100万辆（同比+68%），海外占比10%-15%。长期海外销量目标150万辆，欧洲份额将逐步降至三分之二（从80%），为IAA做好准备。计划年底产能扩至150万辆（双班）。
• 岚图：预计2H26略好于1H26，降幅收窄；NEV渗透率今年超60%，两年内达80%。聚焦欧洲，与Stellantis合资讨论中。
• 涛涛：2026年同比增长50%-60%，美国生产增强而非墨西哥。
• 福耀：增速快于行业，二季度利润率因ASP提升（抵消成本通胀、汇率变化和折旧）而企稳。美国及欧洲份额持续增长。资本支出周期长于预期，2027年标志峰值资本支出结束，随后1-2年稳定过渡。
• 速腾聚创：ADAS交付120万-180万颗（同比+150%），机器人800万-100万颗（同比+260%）。ADAS毛利率维持20%，机器人长期30%-40%。持续研发新技术和产品（如物理AI）。

论述逻辑

高盛通过举办电话会议，收集九家亚洲移动科技公司管理层对行业前景、公司策略和财务展望的反馈。首先，管理层普遍下调国内乘用车市场预期（1H26零售同比-20%），但预期9月后改善，年底转正，这构成行业贝塔改善的基础。其次，多数公司预计利润率在二季度触底，随后因销量规模提升、提价和海外高毛利占比而逐季改善。第三，海外扩张成为共识，欧洲是焦点，但面临关税和IAA挑战，公司通过本地生产或合资应对。第四，资本支出纪律性较强，研发向智能技术倾斜。最后，报告逐公司分析了具体指引、新车型和成本策略，形成对行业和个股的全面展望。

关键展望

• 国内乘用车行业贝塔值预计在9月前后改善，年底可能转正。
• 多数公司利润率在2Q26触底，随后逐季改善。
• 欧洲PHEV潜在关税和IAA可能影响海外扩张，公司通过本地生产或合资应对。
• 比亚迪：每月新增2万-3万颗第二代刀片电池产能，2026年资本支出较2025年显著减少。
• 奇瑞：2Q26-3Q26为盈利低谷，4Q26因销量规模和海外高占比（2H26约60%-70%）而恢复。
• 长城：海外本地生产每辆车节省数千元（相对于CBU进口）。
• 福耀：资本支出峰值在2027年结束，随后1-2年稳定过渡。
• 速腾聚创：ADAS毛利率维持20%，机器人长期30%-40%。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ/1211.HK）：评级买入。6月交付量超40万辆，出口强劲；优先高质量发展，通过垂直整合和提价应对成本压力。
• 奇瑞（9973.HK）：未覆盖。预计二至三季度盈利低谷，四季度恢复；海外销量强劲，毛利率超20%。
• 长城：未明确评级。2026年交付目标180万辆，海外60万辆以上；本地生产降本，研发投入智能技术。
• 零跑：未明确评级。2026年交付目标100万辆，海外占比10%-15%；长期海外目标150万辆，为IAA做好准备。
• 岚图：未明确评级。预计2H26改善，NEV渗透率提升；聚焦欧洲，与Stellantis合资讨论中。
• 涛涛：未明确评级。2026年同比增长50%-60%，美国生产增强。
• 福耀：未明确评级。增速快于行业，二季度利润率企稳；美国及欧洲份额增长。
• 速腾聚创：未明确评级。ADAS和机器人交付高增长，毛利率稳定。

关键图表

图1. 管理层评论要点总结：2026年公司销量与利润率、国内市场展望、海外扩张、2026年新车型规划、资本开支与研发