伯恩斯坦：大立光2026年第一季度：市场关注其CPO业务

原标题：Market-Perform

摘要

伯恩斯坦维持大立光“市场表现”评级，目标价2600新台币。2026年第一季度营收同比增长7%，环比下降10%，符合预期；毛利率49.4%，低于共识约0.5个百分点，主因固定成本、公用事业费用及良率问题，但环比改善1.7个百分点。每股收益超出共识18%，得益于利息收入和外汇收益。管理层指引4-5月营收同比增长，第二季度盈利能力取决于产品组合升级和良率正常化。CPO/FAU成为除智能手机外最高优先级新业务，但量产可行性仍不确定。苹果需求韧性较强，iPhone 18可变光圈规格已定。报告认为消费电子疲软情绪短期持续，但WWDC和CPO项目进展可能创造战术性买入机会。

主要观点

• 1Q26营收154.44亿新台币，同比+6.6%，环比-9.7%，高于共识10.4%。
• 毛利率49.4%，低于共识0.5个百分点，主因固定成本、公用事业费用及良率不理想。
• 营业利润率37.4%，环比-3.0个百分点，同比-4.4个百分点。
• 每股收益46.63新台币，同比-3.4%，环比-7.5%，但超出共识17.6%。
• CPO/FAU成为最高优先级新业务，大立光已向客户提供FAU光学组件样品，但量产可行性不确定，获批后产能建设需1-2年。
• 初始重点似乎是反射镜和硅透镜（如Exhibit 2所示）。
• 苹果需求韧性较强，iPhone 18可变光圈规格已定，但利润率可见性取决于量产规模。
• 部分安卓客户因内存价格上涨推迟摄像头升级，大立光将选择性接单以保护利润率。
• 管理层目标2026年下半年接近满产，受高端智能手机摄像头路线图支撑。
• 折叠屏手机出货可能小幅延迟，对大立光影响可控。
• 报告认为消费电子疲软情绪短期持续，但WWDC和CPO项目进展可能创造战术性买入机会。

论述逻辑

报告从1Q26业绩切入，指出营收符合预期但毛利率小幅不及共识，每股收益因非经营项目超预期。随后分析新业务CPO/FAU的进展与不确定性，强调其优先级但量产时间表不明。接着评估苹果与安卓客户需求分化，苹果韧性更强，大立光策略性选择安卓订单。最后结合短期消费电子疲软与潜在催化剂（WWDC、CPO更新），得出维持“市场表现”评级、目标价2600新台币的结论。

关键展望

• 4-5月营收同比增长。
• 2Q26盈利能力取决于产品组合升级和良率正常化。
• 2026年下半年目标接近满产。
• CPO项目量产可行性仍不确定，获批后产能建设需1-2年。
• 即将到来的WWDC和CPO项目更新可能创造战术性买入机会。
• 风险包括：iPhone 17换机周期弱于预期、竞争导致份额损失、新品爬坡或竞争带来利润率压力。

推荐标的

• 大立光 (3008.TT)：评级“市场表现”，目标价2600新台币，当前股价2820新台币，潜在下行约8%。估值基于14倍2026-27年平均远期每股收益（约186新台币）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。