国盛证券研究所 金融工程 金工定期 风格切换不会一蹴而就

摘要

国盛证券金融工程团队认为当前市场风格切换可能性在增加但不会一蹴而就。 本周（7.6-7.10）上证指数全周收跌1.17%，28个中信一级行业中已有22个处于日线级别下跌，15个行业处于周线级别下跌。 上证指数日线下跌仅走出1浪结构，下跌结束概率仅11%，说明下跌才刚开始、调整尚不充分，市场仍处于日线级别回调中。 中期来看，银行、汽车、建筑、钢铁、计算机、传媒、交运、房地产、医药、非银、商贸零售、消费者服务、农林牧渔、轻工等14个板块已重新确认周线级别熊市，当下已有1/2行业处于熊市中、近1/5行业牛市临近尾声，中期暂无看多板块。 宏观层面，当前真实周期为阶段6-货币扩张，资产隐含周期为阶段2-经济复苏，信号看多风险资产，但A股情绪指数见底信号与见顶信号均为空。 风格上，市值因子超额收益较高，高Beta股表现优异，传媒、计算机、通信等行业因子跑出较高超额收益。 基金方面，主动权益基金平均仓位约91.20%，电子、电力设备及新能源、通信配置比例达到近1年最高值，需关注拥挤风险；多因子选基FOF组合年初以来收益23.15%，超额偏股混基指数11.07%。

主要观点

• 上证指数本周收跌1.17%，日线下跌仅走出1浪结构，下跌结束概率11%，说明下跌才刚刚开始、调整尚不充分

• 28个中信一级行业中已有22个处于日线级别下跌、15个行业处于周线级别下跌，上证50和上证指数确认日级别下跌基本意味着其它指数和板块会紧随其后

• 电子及通信出现高位大幅震荡，非银迎来日线级别上涨，弱势板块有逐步止跌企稳迹象，风格切换可能性在增加但不会一蹴而就，未来可能出现强势板块高位震荡、弱势板块低位震荡

• 14个板块已重新确认周线级别熊市，已有1/2行业处于熊市中，近1/5行业牛市临近尾声，中期暂无看多板块

• 机械、军工、通信、电子周线在日线上走出9-11浪结构，周线级别上涨已临近尾声；上证指数、中证1000、科创50、创业板指、中小100、有色金属周线已走出7浪结构

• 宏观择时：当前真实周期为阶段6-货币扩张，资产隐含周期为阶段2-经济复苏，处于市场预期收缩+高偏离状态，信号看多风险资产

• 美元流动性指数当前下行至-20%的偏紧区间，美联储官员谈话情绪指数仍边际偏鹰，但本周海外情绪指标均下行改善

• A股景气指数截至2026年7月10日为21.62，相比2023年底上升16.20，当前处于上升周期中

• A股情绪指数综合信号为空：波动率处于上行区间（见底信号看空），成交额处于下行区间（见顶信号看空）

• 风格因子方面，市值因子超额收益较高，流动性呈显著负向超额收益；高Beta股表现优异，残差波动率、流动性等因子表现不佳

• 国盛特色量价指增组合今年以来超额：沪深300增强14.71%、中证500增强9.25%、中证1000增强13.93%；中证1000增强2018年至今年化超额26.73%

• 主动权益基金平均仓位约91.20%，电子、电新、通信配置比例达近1年最高值；增配前三为电子(+0.58%)、电新(+0.41%)、通信(+0.28%)，减配前三为医药(-0.34%)、军工(-0.32%)、有色(-0.23%)

论述逻辑

• 上证50和上证指数确认日线级别下跌 → 历史上沪深300等板块跟随确认概率较高 → 上证指数日线下跌仅走1浪结构说明下跌刚开始 → 22/28行业日线下跌+15个周线下跌 → 14个板块重新确认周线级别熊市 → 1/2行业处于熊市、近1/5牛市临近尾声 → 中期暂无看多板块、需做好防御 → 但电子通信高位震荡+非银日线级别上涨+弱势板块止跌企稳 → 风格切换可能性增加但不会一蹴而就，未来强势板块可能高位震荡、弱势板块低位震荡

关键展望

• 未来一段时间很可能会出现强势板块高位震荡、弱势板块低位震荡的情形

• 短期配置上，化工、机械日线级别上涨只走1浪，短期上涨大概率结束不了；食品饮料、医药、商贸零售、消费者服务、交运、石油石化日线级别下跌走7-15浪，有望迎来日线级别上涨

• 银行、煤炭、汽车日线级别下跌只走1浪结构，短期下跌大概率结束不了；通信、建材日线级别上涨已走19-25浪结构，短期注意风险

• 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险

推荐标的

• 中期看空钢铁、商贸零售、传媒、消费者服务、农林牧渔（已确认周线级别下跌，周线在日线上仅走1浪结构，中期下跌刚开始）；中期看空机械、电子、通信、军工、有色（周线级别上涨已走出7-11浪结构，处于超涨状态）

• 调出看多行列：石油石化、煤炭、建材、电力设备及新能源、纺织服装（周线级别上涨已走出最基本的3-5浪结构，继续上行不确定性增加）

• 中期暂无看多板块