瑞银：诺基亚：2026年第一季度业绩：光网络表现强劲

原标题：Q1 26 results: strength in optical shines through

摘要

瑞银发布诺基亚2026年第一季度业绩快评。Q1营收同比增4%（固定汇率），略低于市场预期2%，但调整后EBIT为2.81亿欧元，高于市场预期的2.67亿欧元（+5.2%）。光网络业务是最大亮点，同比增20%（固定汇率），AI/云客户收入增长49%。公司上调2026年网络基础设施业务增长指引至12-14%（此前6-8%），其中IP和光网络合并增长指引上调至18-20%（此前10-12%）。AI/云可寻址市场CAGR从16%上调至27%。Q2营收预计环比增长5-9%（正常季节性4%），但EBIT指引中点较市场预期低约6%。全年EBIT若达25亿欧元上限，将较市场预期高8%。瑞银维持中性评级，目标价5.50欧元，当前股价8.51欧元。

主要观点

• Q1营收44.97亿欧元，同比增4%（固定汇率），低于市场预期1.6%。
• Q1调整后EBIT 2.81亿欧元，较市场预期高5.2%。
• 调整后毛利率45.5%，高于市场预期的43.6%，受益于产品组合。
• 光网络业务同比增20%（固定汇率），AI/云客户收入增长49%。
• 移动基础设施业务同比增3%（固定汇率）。
• 技术标准业务同比增10%，得益于季度内签署多项新协议。
• 光网络和IP网络订单势头强劲，订单出货比远高于1。
• Q1来自AI/云客户的订单达10亿欧元，包括可插拔和线路系统的设计中标。
• 公司上调2026年网络基础设施增长指引至12-14%（此前6-8%），IP和光网络合并增长指引至18-20%（此前10-12%）。
• AI/云可寻址市场CAGR从16%上调至27%（2025-2028年）。
• 公司增加光网络投资以抓住加速市场机遇。

论述逻辑

Q1营收略低于预期，但EBIT超预期，主要因毛利率改善（产品组合驱动）。光网络业务表现突出，AI/云客户需求强劲，推动订单和收入高增长。基于此，公司上调全年网络基础设施和AI/云市场增长指引，并增加投资。若全年EBIT达到25亿欧元上限，则较市场预期高8%。但股价过去六个月已上涨80%，市场可能已部分反映利好。

关键展望

• Q2营收预计环比增长5-9%（正常季节性4%），EBIT占全年12-16%（市场预期16%），中点较市场预期低约6%。
• 全年2026年EBIT指引区间20-25亿欧元，公司目前跟踪略高于中点（市场预期23亿欧元）。
• 若全年EBIT达25亿欧元，则较市场预期高8%。
• 风险：电信运营商资本开支波动、业务组合敏感、汇率（美元/欧元）、专利许可协议失败、整合阿尔卡特朗讯执行风险。

推荐标的

• 诺基亚（NOKIA.HE / NOKIA FH）：评级 中性，12个月目标价 5.50欧元，当前股价8.51欧元（2026年4月22日）。理由：光网络强劲但股价已大幅上涨，上行空间有限。

关键图表

• Key Metrics Q1 26 (€m) - Non-IFRS
• Highlights (€m) 12/23-12/30E
• Profitability/valuation 12/23-12/30E
• Forecast returns