高盛：中国银行股：2026下半年导航：个股分化加速，大行依然领跑

原标题：Goldman Sachs CHINA BANKS：Navigating 2H26： Stock Differentiation Accelerates， Large Banks Still Lead

摘要

年初至今，高盛覆盖银行（市值加权）在A股/H股分别录得-2%/+6%的回报（截至7月13日）。其中，四大行平均A股/H股回报分别为0%/+9%，而其他银行为-2%/-1%。板块表现分化显著，表现最好（BONB +15%，BOC-H +18%）与最差（ABC-A -15%，CMB-H -9%）的A股/H股差距分别达30个百分点和27个百分点。尽管受信贷增长放缓影响，行业增长仍具挑战，但预计在资产负债表韧性（改善不良覆盖率和实现有机资本积累的能力）驱动下，个股分化将在2026下半年持续。高盛继续看好大型银行，建设银行(CCB)和中国银行(BOC)为首选。同时维持招商银行(CMB)的买入评级，但将其2026/27年净利润预测下调-2%/-2%，核心关注点在于其能否展现出资产质量的改善。

主要观点

• 板块表现显著分化：截至7月13日，覆盖银行年初至今A/H股平均回报分别为-2%/+6%，四大行表现为0%/+9%，其他银行为-2%/-1%。个股表现差距巨大，A股和H股极值差分别为30个百分点和27个百分点。
• 净息差（NIM）改善趋势减弱：由于存款重定价幅度减小，行业NIM改善动能减弱。四大行因存款重定价周期较长，展现出更好的NIM改善趋势。
• 资产质量整体改善但零售存险：在积极财政政策推动下，银行资产质量较2024年总体稳定且改善；但零售风险上升要求银行增加拨备。偏好那些正在提高不良贷款覆盖率并强化资产负债表的银行。
• 股息支付率短期稳定：重点关注派息时机、工行和农行的资本补充计划，以及在贷款增长放缓背景下对长期股东回报的指引。
• 2Q26盈利展望优异：预计覆盖银行将实现平均5%的拨备前营业利润（PPOP）增长和3%的净利润增长，大行表现持续优于其他银行。
• 招商银行(CMB)为关键观察变量：资产质量是评估其2Q26表现的核心，新管理层关于零售增长和股东回报的战略指引值得密切关注。
• 预测数据微调：高盛将2026-28年PPOP预测整体上调+0.1%，同时将2026-28年净利润（NPAT）预测整体下调-0.5%。

论述逻辑

行业信贷增长放缓带来整体增长挑战 → 四大行凭借更长存款重定价周期维持更好的净息差改善趋势 → 积极财政政策托底使行业资产质量整体稳定改善 → 具备提高拨备覆盖率和内源性资本积累能力的银行展现出资产负债表韧性 → 这种韧性将在2026下半年进一步加速个股表现的分化 → 大型银行凭借综合优势持续领跑，继续作为首选投资标的。

关键展望

• 关注2H26净息差改善减弱的具体幅度及各家银行应对策略。
• 密切关注工商银行(ICBC)和农业银行(ABC)的资本补充计划及进展。
• 关注银行在零售风险上升情况下的拨备计提策略与整体资产质量变化。
• 招商银行新管理层在零售业务增长和股东回报方面的战略指引，及其2Q26资产质量改善的实际表现。

推荐标的

• 建设银行 (CCB)：首选标的。
• 中国银行 (BOC)：首选标的。
• 招商银行 (CMB)：维持买入评级，具备稳健的资产负债表和高股息率；但由于资产质量不确定性，2026/27年净利润预测被下调-2%/-2%。

关键图表

图1. 年初至今，我们覆盖的银行（按市值加权）录得回报

图2. 尽管存款成本呈下降趋势，存款竞争可能加剧

图3. 对于农业银行，超过一半的新增拨备用于应对零售资产风险

图4. 平安银行零售贷款结构转向更高质量的抵押贷款

图5. 图表

图6. 尽管我们认为大多数银行将继续

图7. 中国银行业估值比较

图8. 招商银行模型修订