2026-09-26 · 国内研报 · Flow / Positioning

招商证券 A股投资策略周报：长假前后应该持仓还是持币过节？

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摘要

报告认为长假前后宜保持中性偏多仓位，结构上以哑铃配置为主，即保留盈利支撑较强的AI核心敞口，搭配现金流稳健、分红可持续的高股息资产。历史数据显示过去十年A股国庆节后一周上证指数、沪深300、中证1000上涨概率接近60%，但近两年节前抢跑特征显现，2024年10月9日上证指数曾单日大跌6.6%，日历效应不宜机械外推。本周外部核心扰动是美债利率快速上行，十年期收益率从4.94%飙升至5.18%、创2007年以来新高，30年期升至5.4%以上；截至9月25日，市场对9月加息预期概率达64%、对12月进一步加息预期已超过50%。但同期纳斯达克指数上涨1.57%，A股创业板指、科创50分别下跌2.48%和1.86%，说明调整更多源于获利兑现、筹码换手等内部交易结构因素。 9月23日至25日中美元首华盛顿会晤达成八点共识，双方各300亿美元非敏感商品优惠关税安排形成建议共识，中国将在2027年、2028年分别进口至少1000万吨美国煤炭；历史复盘显示会晤后约一个月行情开始分化、回归国内基本面定价。产业层面，OpenAI发布GPT-6 Sol与Luna、定价较上代均下降50%，Anthropic发布Claude Opus 5.5、典型任务运行成本较前代下降约40%，模型分层定价体系为企业级智能体规模化部署创造条件。资金面上融资净流入165.3亿元、ETF净赎回2.7亿元，万得全A指数PE(TTM)为17.0、处于历史62.1%分位数，市场向下空间相对有限，或以震荡为主。

主要观点

核心结论：长假前后宜保持中性偏多仓位，兼顾产业景气与组合防御，配置上保留盈利支撑较强的AI核心敞口，搭配现金流稳健、分红可持续的高股息资产，在参与修复的同时平滑波动。

日历效应存在但被学习：过去十年A股国庆节后一周上证指数、沪深300、中证1000上涨概率接近60%，但近两年出现节前抢跑，2024年10月9日上证指数单日大跌6.6%、2025年节后未现传统放量上攻，日历效应不宜机械外推。

本周外部核心扰动是美债利率快速上行：十年期美债收益率从4.94%飙升至5.18%、创2007年以来新高，5年期自2007年以来首次突破5%，30年期升至5.4%以上。

利率上行驱动与加息预期：9月美国制造业PMI升至57创52个月新高、服务业PMI升至58.7创59个月新高，油价反复冲高推升通胀预期，叠加美联储官员鹰派言论；截至9月25日市场对9月加息预期概率达64%，对12月进一步加息预期已超过50%。

中美科技股分化削弱外部归因：本周纳斯达克指数上涨1.57%、道琼斯指数下跌0.64%，A股创业板指、科创50分别下跌2.48%和1.86%，报告认为前期强势方向的获利兑现、筹码换手及成交占比回落可能是放大A股成长波动的重要因素，外部利率是触发、内部持仓与交易结构决定幅度和持续性。

本周A股冲高回落复盘：北证50上涨1.09%表现较好，中小100、创业板指分别下跌2.65%、2.48%，日均成交额19135亿元、环比增长5.7%；行业层面房地产（2.28%）、煤炭（2.10%）、美容护理（1.75%）领涨，有色金属（-4.16%）、通信（-3.05%）、电力设备（-2.50%）领跌；央行9月24日开展8000亿元MLF操作、净投放2000亿元仅起缓冲作用。

中美元首会晤达成八点共识：双方各300亿美元非敏感商品优惠关税安排形成建议共识，中国将在2027年、2028年分别进口至少1000万吨美国煤炭，未来5年邀请10万名美国青少年来华，人工智能对话下一轮交流计划于11月前举行；历史复盘显示会晤后约一个月行情明显分化、市场回归国内基本面、政策和流动性定价。

AI产业趋势是模型厂商形成分层收费体系：OpenAI发布GPT-6 Sol与Luna，每百万tokens输入/输出价格为2美元/10美元与0.1美元/0.5美元、较上代下降50%（Luna输出降约58%），缓存输入Token最高享90%折扣；Anthropic发布Claude Opus 5.5、输入4美元/输出20美元，典型工作负载运行成本较Opus 5下降40%，为企业级智能体规模化部署创造条件。

中观景气改善：8月日本半导体制造设备出货额5979.15亿日元、同比增幅扩大12.0个百分点至47.36%；16GB DDR5 DRAM价格周环比上行4.86%至57.50美元；全国水泥价格指数95.95点、周环比上行1.25%；报告推荐景气较高或有改善的有色、建材、机械、交运、半导体、化学制药等。

资金面：融资资金前四个交易日合计净流入165.3亿元，主要净买入电子、通信、电力设备等；新成立偏股类公募基金46.1亿份、较前期下降42.1亿份；ETF净赎回对应净流出2.7亿元，其中医药ETF净赎回24.6亿元、信息技术ETF净申购49.5亿元；重要股东净减持40.9亿元、规模缩小，公告计划减持84.1亿元、较前期提升。

估值：本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE(TTM)为17.0、较上周下行0.1、处于历史62.1%分位数；创业板指PE下行0.9至33.0（18.6%分位）、沪深300下行0.1至12.6（61.2%分位）、中证500下行0.6至26.5（48.0%分位）。

主题风向与政策事件：央行表态要继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期调节力度；监管明确险资可投资港股通ETF、口径自9月20日起实施；阿里巴巴目标2032年阿里云数据中心规模超20GW，台积电据悉2027年1月起晶圆代工价格上调约3%~6%，Akamai与Anthropic达成七年期116亿美元算力合同（可再扩大最多90亿美元）。

论述逻辑

美债利率快速上行（十年期升至5.18%创2007年以来新高）→ 经济数据强劲（制造业PMI 57、服务业PMI 58.7）、油价冲高与联储官员鹰派言论推升加息预期（9月加息预期概率64%、12月超50%）→ 但中美科技股分化（纳指+1.57% vs 创业板指-2.48%）说明A股调整更多来自获利兑现、筹码换手等内部交易结构 → 历史上国庆节后修复倾向被节前抢跑削弱，日历效应不宜机械外推，节前弱势不能直接推导节后上涨 → 中美元首会晤缓和外部不确定性，但积极预期已提前交易，行情持续性取决于合作落实与国内基本面 → 产业端AI模型性能提升、推理成本下降（GPT-6降价50%、Opus 5.5成本降约40%）支撑产业需求扩张，AI主线未发生切换 → 结论：长假前后保留中性偏多仓位，以哑铃结构配置AI核心敞口+高股息防御，市场向下空间相对有限、或以震荡为主。