野村 亚洲早间新闻与观点：部分全球市场研究精选

摘要

现代汽车（买入，目标价 KRW 600,000）CEO投资者日强化其在实体AI、柔性/软件定义生产布局与自研电池上的结构性优势，机器人年产能目标30k台、2028E启动生产、2030E全球推广；老铺黄金（买入，目标价 HKD 905.00）1H26收入同比+60%至CNY 19.8bn、调整后净利+84%至CNY 4.3bn，中期派息率75%。 印尼2Q26企业营收+13%至IDR 858tn、净利+35%至IDR 108tn，为4Q22以来最强，但资本开支与用工持续收缩；韩国SK Innovation宣布吸收合并SKIET，2027年1月1日生效、摊薄2.6%。 宏观上野村继续预计加拿大央行2026年全年按兵不动。 行情快照显示日经225报66,262.16、恒指25,652.97，现货黄金4,590.9（-1.4%）、布伦特原油期货87.39、美国10年期国债收益率4.65。

主要观点

• 现代汽车（005380 KS，买入，目标价 KRW 600,000）：8月26日CEO投资者日给出汽车、机器人、自动驾驶与电池的中长期路线图；机器人年产能目标30k台、2028E启动生产，HMGMA工厂2028E推广、2030E全球推广，新设施选址年内公布；野村认为不利汇率与全球高利率压制板块情绪，但实体AI能力、格鲁吉亚HMGMA与蔚山软件定义工厂及自研电池构成股价长期上行基础。

• 老铺黄金（买入，目标价 HKD 905.00）：1H26收入同比+60%至CNY 19.8bn（处此前预告60-66%增速区间下限），调整后净利+84%至CNY 4.3bn（同样偏区间下限），中期股息CNY 18.02、派息率75%（1H25为72%）；2Q26金价明显回调拖累销售，但产品设计与运营端稳步推进，金价为短期催化、品牌建设为长期驱动。

• 印尼股票策略——2Q26企业体检：覆盖约230家JCI公司（约占市值50-55%），收入同比+13%至IDR 858tn、净利+35%至IDR 108tn，为4Q22以来最强；大宗商品板块收入/净利+21%/+64%（非大宗为+11%/+28%），GPM/OPM/NPM同比扩张80/160/170bp至23.0%/12.7%/8.4%；但资本开支与用工仍在收缩，现金处三年高位、偿债能力2.6x，企业前景依然偏弱。

• 湖北鼎龙（300054 CH，买入，目标价CNY 104.00）：1H26净利+70.2%至CNY 529mn；收入+11.2%至CNY 1,925mn，半导体材料收入+33.9%至CNY 1,262mn、占比升至65.6%，其中CMP抛光垫+56.8%至CNY 745mn、CMP抛光液与清洗液+63.0%至CNY 193mn；毛利率+9.6pp至58.8%（半导体材料板块毛利率71.9%）；2H26E看点为抛光垫扩产与G8.6产线放量、光刻胶开始商业化。

• SK Innovation（096770 KS，中性，目标价 KRW 118,000）：8月25日宣布吸收合并锂电池隔膜子公司SKIET（361610 KS，未评级），2027年1月1日生效；SKI持有SKIET 53.4%股权，换股比例为每1股SKIET换0.117454股SKI新股，合计新发4.48mn股、潜在摊薄2.6%，换股比例按过去一个月/一周加权均价与8月24日收盘价算术平均确定。

• QL Resources（QLG MK，买入，目标价 MYR 5.40）：1QFY27净利MYR 101mn同比持平、环比-11%，收入+8%；MPM板块收入+18%（鱼粉强劲：秘鲁捕捞配额降至上年的76%并因严重厄尔尼诺实施临时禁捕、售价创历史新高），ILF+9%，POCE与CVS各-1%；除MPM外各板块利润率普遍承压。

• IJM（IJM MK，中性，目标价 MYR 2.40）：1QFY27调整后净收入MYR 137mn同比+44%，占野村/彭博全年预测41%/30%；建筑为最大驱动（快车道工业项目加速、订单增加），公路盈利受益于摊销与财务费用下降，抵消地产与港口走弱及联营/JV亏损MYR 19.4mn；净负债率47%（4Q26为46%）；拟派10仙特别股息，为价值实现计划下首次实质分红。

论述逻辑

• 晨报以中报季为叙事主线：首页表格集中呈现关键预测、评级与目标价变动（海底捞18.40、鼎龙104.00、Greatec 3.10、中免60.30等），随后按地区逐篇速评，形成'财报数据→经营趋势→评级/目标价调整'的传导链条。

• 行业层面，野村将业绩分化归因于结构性需求：国产AI芯片与存储客户需求拉动深南电路高端PCB/ABF载板及鼎龙CMP材料放量，数据中心订单支撑Greatech并抵消EV疲软，而消费端（海底捞自有品牌餐厅-4%、中免机场渠道受竞标分流）与成本端（人力成本压低Greatec毛利率）则构成拖累。

• 宏观与事件变量作为背景板：外汇不利变动与全球高利率压制汽车板块情绪（现代汽车），2Q26金价回调影响老铺销售，利率路径上野村预计加拿大央行2026年全年按兵不动；事件层面SK Innovation吸收合并SKIET、王府井/Dufry分走机场免税标的开店，直接触发相关标的的估值与目标价重估。

关键展望

• 现代汽车机器人业务时间表：HMGMA工厂2028E推广、2030E全球推广，2028E启动年产30k台的生产，新设施选址年内公布。

• 海底捞新品牌将在2026年下半年开始放量；鼎龙2H26E由抛光垫产能扩张与G8.6产线爬坡支撑，光刻胶开始商业化。

• SK Innovation与SKIET合并于2027年1月1日生效，SKIET届时注销法人地位。

• Greatech管理层重申2026年底在手订单约MYR 2bn的目标。

• Alliance Bank信用成本未来数季回归正常，FY27剩余9个月的季度盈利环比可能走弱。

• 利率方面，野村继续预计加拿大央行2026年全年维持利率不变。

• 财报日历：8月28日美团、BOE、TCL科技、龙湖、名创优品、赣锋锂业、阳光电源等披露，马来西亚Axiata、CIMB、IHH、国家能源等同日发布；8月31日印尼Adaro等；9月1日NIO发布业绩。

• 野村会议日程：8月31日-9月1日深圳中国投资者论坛、9月9-11日香港亚洲信用企业日、10月7日台北台湾宏观展望、11月30日-12月4日东京投资论坛、12月3-4日东京全球房地产论坛。

推荐标的

• 现代汽车（005380 KS）：买入，目标价 KRW 600,000——CEO投资者日强化实体AI、生产布局与电池技术优势，机器人产能30k台、2028E投产。

• 老铺黄金：买入，目标价 HKD 905.00——1H26收入+60%、调整后净利+84%，金价为短期催化、品牌建设为长期驱动。

• 海底捞（6862 HK）：买入，目标价 HKD 18.40（由17.40上调）——'石榴计划'外送与非核心品牌高增长、派息提升，新品牌2H26F放量。

• 湖北鼎龙（300054 CH）：买入，目标价 CNY 104.00——半导体材料收入占比升至65.6%，CMP抛光垫/抛光液高增长，2H26E扩产与G8.6爬坡。

• 深南电路（002916 CH）：买入，目标价 CNY 518.00——基于43x FY27F EPS CNY 12.05，高端ABF载板受益国产AI芯片与存储需求。

• 中国中免（601888 CH）：中性，目标价 CNY 60.30（由74.10下调，隐含13.6%上行）——机场免税标的部分旁落王府井/Dufry，但离岛免税在新政与海南封关下保持稳健。

• SK Innovation（096770 KS）：中性，目标价 KRW 118,000——吸收合并SKIET（361610 KS，未评级）2027年1月1日生效，摊薄2.6%。

• Greatech（GREATEC MK）：买入，目标价 MYR 3.10（由3.34下调）——订单簿改善至MYR 1.82bn、数据中心动能延续，需监控人力成本上升。

• QL Resources（QLG MK）：买入，目标价 MYR 5.40——MPM鱼粉板块强劲（秘鲁配额缩减+高价）对冲其余板块利润率下滑。

• Alliance Bank（ABMB MK）：中性，目标价 MYR 5.40（由5.30上调）——1QFY27超预期但靠一次性回收，信用成本将回归正常。

• IJM（IJM MK）：中性，目标价 MYR 2.40——1QFY27净利+44%超预期，10仙特别股息开启价值实现计划。

• 深信服：中性，目标价由 CNY 120.00 下调至 CNY 118.00（首页目标价变动表）。

• JHM Consolidation（JHMC MK）：中性，目标价 MYR 0.61（首页目标价变动表）。

• XL Axiata（EXCL IJ）：中性——XLSmart合并影响1H26塔类收入，塔收入日趋成熟年金化，光纤与连接业务成长跑道最清晰（未见目标价）。