平安证券 医药行业医疗服务2026H1中报总结：收入平稳增长，利润端静待修复

摘要

平安证券对医疗服务（医院类）板块2026H1中报进行总结，维持医药行业“强于大市”评级。 板块2026H1收入279.48亿元（同比增长0.08%），归母净利润19.11亿元（同比下降18.63%），收入平稳但利润端承压；毛利率38.03%（同比提升0.28pp），净利率7.62%（同比下降1.44pp）。 个股层面业绩分化明显、赛道共性弱、个股逻辑突出，普瑞眼科、通策医疗收入利润表现均居前。 连锁机构扩张偏谨慎：2025年爱尔眼科新增医院39家（2024年为96家），华厦眼科新增2家，普瑞眼科新增1家，华厦视光门诊减少11家；通策医疗旗下医疗机构89家，与2024年报机构数相同。 报告建议关注消费型医疗服务标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗等）及AI、脑机接口、人口政策相关公司（三博脑科、美年健康、国际医学等），并提示医疗事故、医保政策、消费复苏不及预期、竞争格局加剧等风险。

主要观点

• 医疗服务板块2026H1收入平稳增长、利润端表现不佳：收入279.48亿元（同比增长0.08%），归母净利润19.11亿元（同比下降18.63%）

• 板块盈利能力：2026H1毛利率38.03%（同比提升0.28pp），净利率7.62%（同比下降1.44pp）

• 费用率：销售费用率10.40%（同比下降0.19pp）、管理费用率11.24%（同比下降1.03pp）、财务费用率1.06%（同比下降0.09pp）、研发费用率2.10%（同比提升0.36pp）

• 个股业绩分化、赛道共性趋势弱：盈康生命、三博脑科、普瑞眼科、通策医疗收入增速排名前4且均在5%以上；利润端光正眼科、普瑞眼科、国际医学、通策医疗居前，建议关注收入利润均靠前的普瑞眼科及通策医疗

• 大部分公司2026H1毛利率同比修复：除爱尔眼科、华厦眼科、创新医疗、三博脑科外其余公司毛利率同比提升，皓宸医疗（+9.07pp）、国际医学（+4.78pp）、光正眼科（+2.25pp）、通策医疗（+2.20pp）提升在2pp以上

• 费用率未见明显控费趋势：消费属性8家公司中销售费用率4家提升4家下降；刚需类5家公司中管理费用率4家提升仅1家下降

• 眼科屈光业务收入占比均提升、毛利率除爱尔眼科外回升；视光业务普瑞眼科占比提升最明显；白内障各公司收入占比（除普瑞眼科外）及毛利率均下降

• 眼科扩张明显转谨慎：2025年爱尔眼科新增医院39家（2024年为96家）、华厦眼科新增2家（2024年为5家）、普瑞眼科新增1家（2024年为8家）；视光门诊爱尔眼科新增43家、华厦眼科减少11家、普瑞眼科无变化

• 爱尔眼科2026H1收入119.46亿元（同比增长3.81%），归母净利润13.57亿元（同比下降33.83%）；门诊量1,001.95万人次（同比增长8.34%），手术量88.87万例（同比增长1.11%）；境外已布局185家眼科中心及诊所，并公告收购巴西眼科医疗服务集团控制权

• 普瑞眼科2026H1业绩亮眼：收入16.02亿元（同比增长9.78%），归母净利润0.88亿元（同比增长500.71%），主动放缓外延扩张、聚焦内生增长，过半数医院已配置新一代机器人全飞秒VISUMAX800设备

• 通策医疗2026H1收入15.86亿元（同比增长4.10%），归母净利润4.58亿元（同比增长32.70%），毛利率42.95%（较2025H1提升2.2pp）、净利率32.83%（提升6.57pp）；旗下医疗机构89家与2024年报相同，扩张偏谨慎，新增眼视光服务业务

• AI相关：美年健康2026H1收入38.44亿元（同比下降6.45%），归母净利润-1.82亿元（同比增长17.61%）；“健康小美”AI智能主检系统覆盖394家体检中心，累计审核并生成超1600万份体检报告，超声AI语音智能体在224家体检中心上线

• 脑机接口相关：三博脑科2026H1收入9.71亿元（同比增长17.42%），归母净利润0.33亿元（同比下降53.01%）；北京三博与清华大学共建脑机精准医学联合研究中心，参与设立脑科学创新基金，福建院区完成一例介入式脑机接口手术

• 生育政策相关：国际医学辅助生殖医学项目具备每年4万例IVF周期运行能力，有望成为国内规模最大的生殖医学中心之一；2026H1收入20.32亿元（同比下降0.11%），归母净利润-0.65亿元（同比增长60.40%）

论述逻辑

• 2026H1板块收入279.48亿元仅同比增长0.08%、归母净利润19.11亿元同比下降18.63% → 收入平稳但利润端承压，盈利修复（毛利率+0.28pp）被净利率下滑（-1.44pp）抵消

• 个股层面收入利润增速排名差异大、赛道共性规律弱 → 选股应从赛道逻辑转向个股逻辑，关注收入利润双优的普瑞眼科、通策医疗

• 2025年爱尔、华厦、普瑞新增医院及视光门诊数量较2024年明显收缩，通策医疗机构数持平 → 连锁机构扩张偏谨慎，行业进入内生增长阶段

• 美年健康AI应用落地（覆盖394家体检中心）、三博脑科参与脑机接口研究、国际医学具备每年4万例IVF周期能力 → 新概念与人口政策相关标的存在阶段性机会

• 综合业绩分化与扩张谨慎、概念催化 → 建议关注消费型医疗服务标的及AI、脑机接口、人口政策概念公司，并提示医疗事故、医保政策、消费复苏不及预期、竞争加剧四类风险

关键展望

• 利润端修复仍需等待：报告标题即提出“利润端静待修复”，板块2026H1归母净利润同比下降18.63%，关注后续净利率能否回升

• 报告未给出明确的盈利预测数字、目标价或量化时间窗口；未来验证点包括连锁机构扩张节奏是否恢复、消费赛道复苏情况以及AI、脑机接口等新概念进展

• 风险提示：医疗事故风险、医保政策风险、消费复苏不及预期风险、竞争格局加剧风险

推荐标的

• 行业评级：医药行业“强于大市（维持）”。报告未给出个股评级与目标价

• 建议关注消费型医疗服务标的：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗等

• 建议关注有新概念及人口政策概念的公司：三博脑科、美年健康、国际医学等

关键图表

图2. 医疗 服务 《医院 ) 公司 2026H1 业 绩 表现

图3. 医疗 服务 〈 医 院 ) 公司 2026H1 毛 利率 表现

图4. 医疗 服务 〈 医 院 ) 公司 2026H1 费 用 表现 类 型 行业 代码 公司 2026H 2026H1 同 比 变 1 pp)

图6. 医疗 服务 公司 2025H1 和 2026H1 届 / 视 光 / 白 内 障 收 入 占 比 〈%) 及 毛利 率 (%) 变化 对 比 A BK at 白内障

图7. 眼科 医疗 服务 公司 2022-2025 年 门店 数 扩张 数量 及 变化 趋势 〈 个 )