摩根大通 摩根大通美国市场情报26年中期选举系列

摘要

特朗普支持率在 9 月 28 日跌至 37%（WSJ 民调），为 1990 年以来总统进入中期选举前的最低水平，打破小布什第二任期 39% 的前低；支持率下滑扩大了参议院战场版图，民主党赢得众参两院的蓝潮概率在两周内从约 52% 升至约 62%（Bloomberg/Kalshi）。 参议院现有 9 个摇摆席位（Alaska、Iowa、Kansas、Maine、Michigan、Minnesota、Nebraska、Ohio、Texas），民主党需赢 5 席（考虑 Sen. Fetterman 的不确定性或为 6 席）即可完全控制；众议院方面 CPR 预计民主党 197 席、共和党 195 席，21 个摇摆席位中 16 席现由共和党持有。 核心市场判断是：即便蓝潮兑现，民主党也拿不到推翻总统否决所需的 2/3 多数，政策与市场不会受到实质冲击，最可能复制拜登、特朗普 1.0 与奥巴马最后两年的政治僵局，而市场历史上对僵局反应正面，选举前后的任何回调都是买入机会，预算战可能引发的短期政府停摆也历来构成买点。 议题层面，经济/生活成本是首要投票议题（经济合计 29%、其中生活成本 15%），42% 的选民更信任民主党处理经济、34% 更信任共和党。 交易工具方面，D1 团队基于 Polymarket 赔率对约 3,000 只美股进行选举敏感度评分，构建 beta 中性的民主党配对 JP9DEMP（多 JP9DEML/空 JP9DEMS）与共和党配对 JP9REPP（多 JP9REPL/空 JP9REPS），押注市场隐含概率为民主党同时控制两院 62%、共和党 8%（截至 9/29/2026）。 报告另以 Heritage Foundation 数据论证选民欺诈不影响选举结果：1979 年以来仅 1,561 例获证实案例，1980-2020 年超过 1.25bn 张选票的发生率低于 0.0001%。

主要观点

• 特朗普支持率跌至 37%（9 月 28 日 WSJ 民调），是 1990 年以来总统进入中期选举前的最低纪录，打破小布什第二任期 39% 的前低；作为参照，2006 年小布什第二任期中期选举民主党赢下两院，众院净增 31 席、参院净增 6 席、州长净增 6 席，是 1954 年以来首次在共和党总统任内夺取两院。

• 蓝潮（民主党同时拿下众参两院）概率两周内从约 52% 升至约 62%，数据来源为 Bloomberg/Kalshi，民主党目前被看好赢下众参两院。

• 参议院有 9 个摇摆席位（Alaska、Iowa、Kansas、Maine、Michigan、Minnesota、Nebraska、Ohio、Texas），民主党需赢 5 席即可完全控制，考虑 Sen. Fetterman 在下一届国会角色的不确定性，实际数字可能是 6 席；民主党在 Alaska、Maine、Michigan、Ohio、Texas 等州（原文称 6 州）的押注市场与传统民调中领先，共和党在 Iowa、Kansas、Nebraska 领先，Georgia、New Hampshire、North Carolina 已脱离战场州行列；GOP 被迫在 Alabama、Oklahoma、Texas 等稳定红州花费更多时间，侵蚀其资金优势和特朗普的竞选日程。

• 众议院 435 席全部改选、218 席过半：CPR 目前预计民主党 197 席、共和党 195 席，11 席倾向民主党、10 席倾向共和党、21 席摇摆，其中 16 个摇摆席现由共和党持有。

• MKT INTEL 核心判断：即便蓝潮兑现，民主党也拿不到推翻总统否决所需的 2/3 多数，政策与市场不会受到实质冲击；最可能形成类似拜登、特朗普 1.0、奥巴马最后两年的政治僵局，而市场通常对政治僵局反应正面。

• 民主党控制众议院的风险路径：掌握政府钱袋与广泛调查权，可通过撤资或以军事行动超 90 天未获国会批准为由起诉，迫使结束美伊冲突；弹劾可能出现（特朗普第三次被弹劾需参院 66 票罢免，目前不太可能），弱势内阁成员是更现实的目标；预算战可能引发短期政府停摆，历史上历来是 buy-the-dip 机会。

• 民主党控制参议院的影响：掌握对特朗普内阁、法官等提名的批准权，可能迫使特朗普挑选中间派人选；若两院皆失，预计将有大量记名法案通过，为 2028 年选举把共和党立场记录在案。

• 经济/生活成本是首要投票议题：Pew 数据显示经济合计 29%（生活成本 15%、总体经济 7%、税收 4%），其后为政府操守与改革 9%、移民 7%、医疗 5%、外交政策 4%、特朗普 4%；NPR 民调显示 42% 选民更信任民主党搞好经济、34% 更信任共和党，生活成本议题甚至促使部分共和党人与总统保持距离。

• 选民欺诈对选举结果没有影响：Heritage Foundation 数据显示 1979 年以来联邦与州选举仅 1,561 例获证实的欺诈案例，1980-2020 年联邦选举投出超过 1.25bn 张选票，发生率低于 0.0001%；2020 年特朗普阵营提起 62 起诉讼，其中 61 起因缺乏证据被驳回或撤回；Fox News 为不实的选举舞弊指控向 Dominion 支付 $787mm 和解，Smartmatic 另有 $2.7bn 诽谤诉讼未决。

• D1 交易工具：基于 Polymarket 赔率对美国约 3,000 只股票打分并构建个股选举敏感度评分（Election Score），形成 beta 中性的民主党配对 JP9DEMP（做多 JP9DEML、做空 JP9DEMS）与共和党配对 JP9REPP（做多 JP9REPL、做空 JP9REPS），用于捕捉选举相关特质波动、对冲选举不确定性；归因分析显示民主党因子表现主要是特质性的，传统风险因子解释力有限；押注市场隐含场景概率（截至 9/29/2026）：民主党同时控制两院 62%、共和党同时控制两院 8%。

• 引用 JPM Research 交叉验证：Dubravko（6 月 24 日）统计过去 23 次中期选举（回溯至 1934 年）执政党平均丢约 27 个众院席位、约 3 个参院席位，且 1950 年以来僵局对应标普 500 正回报（选举日口径 +20% 僵局 vs +18% 单一政党控制；新国会开局口径 +25% vs +18%），当前参院多数为共和党 53 席；Joyce Chang（7 月 16 日）指出重划选区令共和党多占 15 席、竞争性席位从 20 年前的 90 席缩至 20-30 席、民主党多数估计在 220-230 席，且当时共和党仍被看好保住参议院。

• 美加关系是选前观察变量：加拿大是 26 个美国州的最大贸易伙伴，其中包括关键参议院战场州 Iowa、Maine、North Carolina 和 Ohio；特朗普对加拿大的牛肉/贸易行动加重共和党中期选举担忧，近期两国间动作是否会影响投票结果尚不明确。

论述逻辑

• 特朗普支持率跌至 37%、创 1990 年以来中期选举前最低 → 参议院战场版图扩大，GOP 被迫在 Alabama、Oklahoma、Texas 等红州消耗资金与特朗普的竞选日程 → 蓝潮概率两周内从 ~52% 升至 ~62%，民主党被看好赢下众参两院。

• 即便民主党赢下两院，也拿不到推翻总统否决的 2/3 多数，激进议程受白宫否决权与参议院 filibuster 约束（Dubravko）→ 最可能情形是类似拜登、特朗普 1.0、奥巴马最后两年的政治僵局 → 历史上僵局对应标普 500 正回报（+20%/+25% vs +18%），预算战引发的短期停摆历来是买点 → 结论：蓝潮对政策与市场无实质冲击，选举前后任何回调都是买入机会，可用 beta 中性的 D1 选举配对篮子表达或对冲选举暴露。

关键展望

• 预算战可能引发短期政府停摆，报告明确认为历史上这类停摆构成 buy-the-dip 机会；众议院还可能通过撤资或诉讼迫使结束美伊冲突（军事行动超 90 天需国会批准的宪法授权问题）。

• Powell 去留与时间点未知：美联储监察机构认定翻新项目无刑事违规，但尚不清楚这是否会促使 Powell 卸任及何时卸任；参议院控制权变化将影响特朗普提名人的确认路径。

• 蓝潮并不意味着民主党赢得 2028 年白宫，报告认为投资者据此调整组合并不审慎；若两院皆失，预计将有大量记名法案为 2028 年选举把共和党立场记录在案。

• 对华与对加议题待验证：特朗普尚未批准 earmark 给台湾的 $14bn 武器包，任何被视为对华友好的举动都可能压低共和党投票率；加拿大是 26 个美国州的最大贸易伙伴（含 Iowa、Maine、North Carolina、Ohio），近期美加动向是否影响选举结果尚不明确。

• 引用的 JPM Research 前瞻（为更早发布的观点）：Joyce Chang 7 月 16 日报告预计众议院大概率翻蓝但优势不大、竞争性席位仅 20-30 席、民主党多数估计 220-230 席，当时共和党仍被看好保住参议院；Dubravko 6 月 24 日报告指出未来两年民主党主导的税收、监管、医疗或气候立法成法可能性受限，预算、债务上限、国防授权、税收/医疗延期等必过法案将是熟悉的主战场。

推荐标的

• 报告未给出任何个股评级、目标价或推荐标的（属 NOT A PRODUCT OF RESEARCH 的市场情报产品）；可操作品种为 JPM D1 团队的选举配对篮子：民主党配对 JP9DEMP（做多 JP9DEML、做空 JP9DEMS）与共和党配对 JP9REPP（做多 JP9REPL、做空 JP9REPS），均为 beta 中性设计，工具由 Manish Sinha 提供。

• 交易立场：选举前后任何回调都是买入机会；预算战引发的短期政府停摆历史上历来构成买点。

• 场景概率与用法（截至 9/29/2026，来源于 Bloomberg 押注市场数据，可能加总不等于 100%）：民主党同时控制两院 62%、共和党同时控制两院 8%；配对篮子用于对冲预期中的选举不确定性、降低整体风险与方向性暴露；Section 1 交易想法来自 JPM D1 团队的 Kaitlyn Bowman 和 Priyanka Thapa，篮子细节需联系团队获取。

关键图表

图1. 两党在经济议题上均无明显优势