野村 快手科技（1024.HK）：直面更强逆风

摘要

野村维持快手科技“中性”评级，并将目标价从 51.00 港元下调至 40.00 港元。 报告指出，快手核心的电商与直播业务放缓速度超出预期，受宏观环境疲软、以旧换新政策基数效应及电商税收监管趋严影响。 公司在 2026 年下半年面临电商 GMV 同比下降 9-10% 的风险，且广告收入预计同比下滑 5%。 此外，AI 产品“可灵”虽表现领先，但面临字节跳动等竞争对手的激烈挑战，预计需持续投入研发与算力，导致利润率承压。 野村已大幅下调 2026-2027 年非 GAAP 净利润预测，降幅分别达 48% 和 62%。

主要观点

• 快手核心电商与直播业务动能减弱，表现不及预期。

• 预计 2026 年下半年电商 GMV 将同比下降 9-10%。

• 宏观环境、以旧换新政策基数效应及电商税收监管是业务放缓的主要原因。

• 预计 2026 年下半年广告收入将同比下降 5%。

• AI 产品“可灵”面临字节跳动 Seedance 等竞品的激烈竞争。

• 持续的 AI 投入将导致利润率在今年之后继续承压。

• 下调 2026 及 2027 年非 GAAP 净利润预测分别达 48% 和 62%。

• 公司拥有 130 亿美元净现金，建议加速股票回购以支撑股价。

论述逻辑

• 宏观逆风与竞争加剧 -> 核心电商/广告业务增长放缓 -> AI 投入导致利润率承压 -> 盈利预测下调 -> 目标价下调至 40 港元。

关键展望

• 2026 年下半年电商 GMV 预计同比下降 9-10%。

• 2026 年下半年广告收入预计同比下降 5%。

• 预计 2026 年全年营收同比下降 3%，2027 年增长 1%。

推荐标的

• 快手科技 (1024.HK)：中性，目标价 40.00 港元。

关键图表

图1. 快手：2026年第二季度业绩回顾

图2. 快手：收入结构

图3. 快手：盈利预测调整

图4. 快手——SOTP估值

图5. 快手——资本回报

图6. 野村 | 快手科技 _ 2026年8月20日