摩根大通：招商证券-H：2Q26 利润同比增 160-198%，超预期；但这重要吗？

原标题：Company Ltd - H

摘要

摩根大通维持招商证券-H 的 Overweight 评级，目标价 17.20 港元。公司 2Q26 净利润同比增 160-198% 至 67-77 亿元人民币，创历史新高，大概率超市场预期。尽管国泰海通此前发布强劲盈利预告后 A/H 券商股价本周平均下跌 3%/3%，但摩根大通认为招商证券的业绩进一步验证了其对行业的建设性看法，近期股价疲弱提供了加仓机会。券商估值仍具吸引力，A/H 券商分别交易于约 1.15 倍和 0.74 倍远期市净率。CXMT 科创板上市是招商证券的关键催化剂。

主要观点

• 2Q26 业绩强劲超预期：7 月 7 日收盘后，招商证券发布 1H26 初步业绩，1H26 净利润 100-110 亿元，同比增 93-112%；隐含 2Q26 净利润 67-77 亿元，同比增 160-198%，创历史新高，大概率超市场预期。
• 1H26 净利润分别达到摩根大通预测和彭博一致预期的 FY26 净利润的 69-76% 和 67-74%。
• 强劲业绩主要来自 2Q26 投资收入和经纪业务收入增长。
• 尽管国泰海通上周五发布强劲盈利预告，A/H 券商股价本周平均下跌 3%/3%，摩根大通归因于投资者获利了结和对业绩可持续性的担忧。
• 沪深 300 和科创 50 指数 7 月至今分别下跌 4% 和 9%，部分投资者担心强劲的 2Q 业绩过度依赖投资收入，市场指数下跌可能导致 3Q 业绩走软。
• 摩根大通认为担忧过度：首先，预计券商 2Q 强劲业绩反映经纪、投行、资本中介和投资收入的全面复苏。
• 国泰海通和招商证券的 1H26 利润均约为彭博一致预期 FY26 利润的 70%，表明市场低估了中国券商盈利动能的强度，共识上调有望推动板块重估。
• 估值仍不贵：A 股和 H 股券商分别交易于约 1.15 倍和 0.74 倍远期市净率。
• CXMT 上市仍是关键催化剂：招商证券股价自 5 月 18 日以来 A/H 股分别上涨 28%/23%，跑赢 A/H 券商 16 个百分点/17 个百分点，主要由于市场重新评估招商证券对 CXMT（中国领先 DRAM 企业）的投资。CXMT 已获科创板上市批准，其上市及后续股价表现将是招商证券未来关键股价驱动因素。

论述逻辑

招商证券 2Q26 净利润同比大增 160-198% 至 67-77 亿元，创历史新高，大概率超预期 → 但市场对国泰海通盈利预告反应负面，A/H 券商股价下跌 3%/3%，因投资者获利了结并担忧业绩可持续性（尤其投资收入占比高、市场指数下跌） → 摩根大通认为担忧过度：2Q 业绩反映全面复苏，1H26 利润已达一致预期 FY26 的约 70%，共识有上调空间，且估值仍低（A/H 券商 1.15x/0.74x 远期 PB） → 因此近期回调是加仓机会，尤其高质量券商。此外，CXMT 科创板上市将进一步提升招商证券的投资收益，是重要催化剂。

关键展望

• 报告明确提到：中金公司、中信证券、广发证券可能在未来几周发布盈利预告。
• CXMT 在科创板上市及后续股价表现将是招商证券未来关键股价驱动因素。
• 风险：下行风险包括政府稳定基金（CSFC）缴款、对冲禁令、对快速发展的国内资管业务的更严监管、经纪佣金率长期压力；上行风险包括经纪佣金超预期、新业务收入超预期、日均成交额改善。

推荐标的

• 招商证券-H (6099.HK)：评级 Overweight，目标价 17.20 港元（2026 年 12 月 31 日），当前价 17.03 港元。投资逻辑：经纪业务市场份额提升，受益于共同基金业务增长，CXMT 科创板上市可能带来 3Q26 投资收益上行。估值基于 DDM（无风险利率 1.8%，股权风险溢价 8.0%，Beta 1.2x，长期增长率 4.5%）。
• 中信证券-A (600030.SS)：评级 Overweight，价格 28.45 元。
• 中信证券-H (6030.HK)：评级 Neutral，价格 27.68 港元。
• 中金公司 (3908.HK)：评级 Overweight，价格 21.88 港元。
• 广发证券-A (000776.SZ)：评级 Overweight，价格 22.79 元。
• 广发证券-H (1776.HK)：评级 Overweight，价格 17.32 港元。

关键图表

图1. 招商证券2Q26净利润达67-77亿元，同比增长160-198%，创历史新高

图2. 自7月3日国泰海通业绩预告以来，H股券商平均下跌3%