2026-07-14 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行外汇博客：什么在驱动高频外汇走势？

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原标题：Deutsche Bank FX Blog: What is driving high-frequency FX?

摘要

德意志银行最新高频外汇分析指出，随着美国股市从早前地缘政治紧张引发的波动中反弹并延续涨势，美股与外汇市场的联动性进一步增强，目前美股已驱动样本中超过 60% 的货币对走势。除美股外，美国利率对汇率动态的影响力也有所上升，突显出其作为跨资产驱动因素日益增强的重要性；同时，新兴市场股市和铜的影响力小幅增加，表明塑造外汇表现的风险与大宗商品因素略有拓宽。在过去三个月中，美股对 USD/CHF、USD/SGD 和 NZD/USD 的主导作用尤为显著，解释了超过 90% 交易日的市场波动；美国利率则对 NZD/USD 和 USD/CNH 产生深远影响（占比逾 60% 交易日）；而原油依然是主导 EUR/NOK 走势的核心因素（占比逾 90% 交易日）。基于相关性的网络结构显示，美国利率依然是高频外汇动态的核心枢纽，VIX 指数紧随其后，而 USD/ZAR 继续发挥关键的桥梁货币作用。

主要观点

股汇联动性增强：美股延续涨势，高频分析显示外汇与股市的联动性进一步加强，美股目前驱动了样本中超过 60% 的货币对走势。
美债影响力攀升：美国利率对 FX 动态的影响增加，凸显了其作为跨资产驱动因素的重要性。
大宗商品与新兴市场影响力微增：原油的贡献基本未变，但新兴市场股市和铜的影响力小幅增加，显示风险与大宗商品因素在塑造外汇表现上略微拓宽。
各货币对驱动因素分化：美股是 USD/JPY、AUD/USD 和 USD/SGD 的主要驱动力；美股与美债共同驱动 EUR/USD、USD/CAD 和 USD/CNH；原油依然是影响 EUR/NOK 的关键；USD/CHF 则受到美股、美债和铜的综合影响。
三个月历史主导因素：美股在超过 90% 的交易日主导了 USD/CHF、USD/SGD 和 NZD/USD；美债在超过 60% 的交易日影响了 NZD/USD 和 USD/CNH。
新兴市场与原油的特定影响：新兴市场股市在超过 20% 的交易日内对 USD/CAD、EUR/NOK 和 USD/MXN 产生影响；原油在超过 90% 的交易日内主导 EUR/NOK 走势。
跨资产相关性呈现典型 Risk-on/Risk-off 特征：美股和新兴市场股市与 AUD、NZD、GBP、EUR、SGD、MXN、ZAR、黄金 (XAU) 和比特币 (XBT) 等顺周期资产呈正相关。
原油与美债的负相关性：原油与部分兑美元货币（如 ZAR、SGD、CHF、CNH、NZD、XAU、AUD）呈负相关。美国利率与主要货币（SGD、ZAR、JPY、CHF、NZD、AUD、XAU、EUR、GBP）也保持广泛的负相关性。
网络结构中的核心节点：基于相关性的最小生成树 (MST) 显示，美国利率依然是高频外汇动态的主要枢纽，VIX 是第二大跨资产连接源。
桥梁货币地位：在外汇网络内部，USD/ZAR 继续扮演关键桥梁货币角色，连接着利率、股市和大宗商品。

论述逻辑

地缘政治紧张情绪消退与美股反弹上涨（事件起点） -> 触发高频外汇市场中跨资产联动性上升 -> 美股驱动超过60%的货币对，美债影响力同步扩大，铜与新兴市场股市影响微增 -> 具体传导至各货币对呈现差异化驱动（如USD/JPY受美股主导，EUR/USD受股债双重影响，EUR/NOK受原油主导） -> 跨资产网络结构验证（MST模型确认美债为核心枢纽，USD/ZAR为桥梁货币） -> 得出美债与美股风险情绪是当前主导高频外汇走势的双重核心结论。