易峘 李雨婕 孙瀚文 何康 投资策略 市场策略 以均衡而非轮动应对高波动环境

摘要

华泰证券2026年8月16日海外周报认为，7月底以来全球市场在新老经济、硬件与软件之间再平衡，但没有板块走出强主线、轮动加速，短线抓取难度大，均衡配置或是最优解：KOSPI 200、费城半导体、科创板涨幅接近或超过20%，港股红利、创新药、互联网、美国炼厂亦显著上涨，市场转向各行业强盈利龙头而非再度抱团。 基本面端，截至8月14日港股非金融2026年盈利预期近4周下修0.3%、近1周转为+0.2%、近4周净宽度转正至+1%，高股息（+0.9%）、非银（+4.7%）、医药（+4.2%）上修居前，消费-0.7%但净宽度升至+25%，互联网近4周-1.2%走弱。 资金面上，EPFR口径整体外资净流入港股1.1亿美元但主动外资转为净流出0.6亿美元，南向净流入收窄至约1亿港币（前一周约100亿港币）；港股沽空比例降至9.6%，恒指持仓PCR回落至1.14。 港股情绪指数59.8，连续第三周高于50中性水位，其择时策略近一年纯多头/多空超额约10pct/22pct。 当周（8月8日至15日）韩国KOSPI、原油领涨，巴西IBOVSPA、纳斯达克金龙、恒生科技领跌，10年美债利率上行4.68bps，恒指前向PE在11x附近、动态PE隐含ERP处于较低水平。 配置上建议三方向：低波红利（大金融/银行）作底仓持有；关注中报或确认经营底部的乳品、部分零售；AI链（如晶圆代工）作为进攻品种小仓位参与超跌反弹，CXO与创新药龙头业绩兑现度高但短期性价比下降。 风险提示为地缘局势波动与政策力度不及预期。

主要观点

• 核心结论：各风格重回同一起跑线、轮动加速且无强主线，短线抓取难度大，均衡配置或是最优解，投资取向更加分散。

• 市场目光一度集中于云厂商和软件，但科技硬件指数KOSPI 200、费城半导体、科创板涨幅接近或超过20%，港股红利、创新药、互联网、美国炼厂等亦显著上涨。

• 港股盈利预期边际修复：截至8月14日非金融2026年盈利预期近4周下修0.3%（降幅较上期收窄），近1周转为+0.2%，近4周净宽度转正至+1%。

• 板块盈利分化：高股息近4周+0.9%上修提速，创新药维持小幅上修+0.3%，消费近4周-0.7%但净宽度升至+25%（广度先于幅度改善），互联网近4周-1.2%下修走阔、净宽度回落至+22%，龙头个股下修为主要拖累。

• 行业层面非银近4周+4.7%、银行+1.1%维持强势但动能较上期放缓；医药上修提速至+4.2%但近1周走平、净宽度仅+7%；电子近4周+1.4%改善明显；汽车降幅收窄至-2.0%。

• 外资流入放缓：截至周三EPFR口径整体外资净流入港股1.1亿美元，其中主动外资转为净流出0.6亿美元（结束连续两周净流入），被动外资延续净流入1.7亿美元。

• 沽空压力持续回落：港股沽空交易比例周均值-0.4pct至9.6%、连续第三周回落，沽空仓位占比2.53%（回落0.02pct），恒指持仓PCR回落至1.14。

• 南向资金净流入大幅收窄至约1亿港币（前一周约100亿港币），传媒、计算机、石油石化流入居前，医药、商贸零售、非银行金融流出居前。

• 港股情绪指数最新读数59.8、连续第三周处于50中性水位上方；情绪指数择时策略近一年纯多头/多空超额约10pct/22pct，自去年9月发布至今年化超额10.4%/22.5%。

• 当周大类资产表现（8月8日至15日）：韩国KOSPI、原油领涨，巴西IBOVSPA、纳斯达克金龙、恒生科技领跌；10年美债利率上涨4.68bps，盈利预期为恒指提供+0.1%的正向贡献。

• 估值层面：恒指前向PE估值目前在11x附近，恒指动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。

• 资金细节：南向资金上周流入电子、商贸零售、有色金属、计算机、医药板块较多，净买入小米集团-W、腾讯控股、友邦保险等；港汇处于偏低区间。

论述逻辑

• 起点：7月底至今全球市场经历新老经济之间、硬件和软件之间的再平衡，但本轮再平衡无板块走出强主线，快速轮动导致短线抓取难度大、投资取向分散。

• 行为推演：经历高集中度回调时止损困难后，市场不再抱团单一主线，而是选择各行业中强盈利龙头。

• 基本面验证：港股非金融2026年盈利预期近1周转+0.2%、近4周净宽度转正至+1%，金融与医药上修幅度与宽度居前，但互联网龙头下修构成拖累，基本面呈弱修复格局。

• 资金与情绪约束：整体外资流入放缓、主动外资转流出、南向净流入收窄，但沽空比例连续回落、情绪指数稳于50上方，支撑集中在价格与衍生品端，资金流入最快阶段可能告一段落。

• 落到结论：港股相对基本面不占优、中报季压力待落地、解禁等资金面扰动未消，叠加AI硬件有企稳迹象，因此以均衡配置三方向应对——低波红利底仓、中报或确认底部的消费品、AI链小仓位进攻。

关键展望

• 港股中报季将至是关键验证窗口，乳品、部分零售等消费品或在中报确认经营周期底部。

• AI硬件有企稳迹象，AI链（如晶圆代工）需求景气逻辑仍成立，但资金面承压，定位为进攻品种、以小仓位参与超跌反弹机会而非底仓。

• 港股资金面展望：外部环境企稳和红利股息率回落下，资金流入最快阶段可能告一段落，港股仍起风险分散和平衡作用，择股重要性上升。

• CXO和创新药龙头业绩兑现度高，但短期性价比下降，行情斜率或放缓。

• 风险提示：地缘局势波动可能抑制风险偏好、导致外资流出与波动性急剧升高；政策力度不及预期可能逆转估值向上趋势或压缩交易活跃度。

推荐标的

• 报告为策略周报，未明确给出个股评级、目标价或覆盖标的列表，配置建议以行业与风格方向为主。

• 底仓方向：低波红利（如大金融）持有，银行等作为底仓应对中报季压力与解禁扰动。

• 重点关注方向：中报或确认经营周期底部的消费品，如乳品、部分零售等。

• 进攻方向：资金面承压但需求景气逻辑仍成立的AI链，如晶圆代工等，小仓位参与超跌反弹机会。

• 性价比提示：CXO和创新药龙头业绩兑现度高，但短期性价比下降。

• 资金动向参考（非评级推荐）：南向上周净买入小米集团-W、腾讯控股、友邦保险等。