高盛：韩国科技：内存价格追踪：2025年12月：4Q25强劲增长后1Q26价格增长加速

原标题：South Korea Tech: Memory Pricing Tracker: Dec. 2025: pricing growth acceleration in 1Q26 after strong growth in 4Q25

摘要

TrendForce大幅上调1Q26常规DRAM价格增长预期至55-60% qoq，并认为1Q26将是增长率最高的季度。超大规模云服务商要求增加AI推理服务器容量，导致非服务器客户分配受限，可能削减非关键服务器客户的配额。NAND方面，1Q26价格增长预期为33-38% qoq。高盛重申对三星电子和SK海力士的买入评级。PC DRAM在4Q25价格增长38-43% qoq，1Q26预期上调至50-55% qoq。服务器DRAM在4Q25增长53-58% qoq，1Q26预期上调至60-65% qoq。移动DRAM LPDDR5在4Q25增长43-48% qoq，1Q26预期为45-50% qoq。

主要观点

• TrendForce将1Q26常规DRAM价格增长预期从之前水平大幅上调至55-60% qoq，高于高盛估计的24% qoq。
• 超大规模云服务商要求增加AI推理服务器容量，导致供应商优先考虑服务器客户，可能削减非关键客户配额。
• PC DRAM：4Q25价格增长38-43% qoq，1Q26预期上调至50-55% qoq，DDR4 8GB模块12月环比上涨19%至46.5美元，DDR5 8GB模块环比上涨8%至39.5美元，DDR5相对DDR4折价15%。
• 服务器DRAM：4Q25价格增长53-58% qoq，1Q26预期上调至60-65% qoq，DDR4 64GB模块12月环比上涨20%至448美元，DDR5 64GB模块环比上涨20%至512美元，DDR5溢价持平于14%。
• 移动DRAM：LPDDR5在4Q25价格增长43-48% qoq，1Q26预期为45-50% qoq，客户采购活动强劲以避免供应问题。
• NAND：1Q26价格增长预期为33-38% qoq，高于高盛估计的15% qoq，受eSSD需求支撑。
• 超大规模云服务商甚至要求签订2026/2027年长期协议，但供应商谨慎接受。
• 高盛重申对三星电子和SK海力士的买入评级。

论述逻辑

TrendForce基于超大规模云服务商对AI推理服务器容量的额外需求，以及供应商库存紧张导致非服务器客户分配受限，大幅上调1Q26 DRAM和NAND价格增长预期。PC和服务器DRAM在4Q25已实现强劲增长，1Q26预期进一步加速。移动DRAM需求相对较弱，但客户积极采购以避免供应问题。NAND受eSSD需求推动，价格增长预期高于高盛模型。高盛据此维持对三星电子和SK海力士的买入评级。

关键展望

报告明确提到1Q26将是DRAM价格增长率最高的季度，但未给出具体时间窗口或风险事件。报告未明确未来验证点。

推荐标的

• 三星电子（Samsung Electronics）：评级买入，目标价普通股140,000韩元，优先股110,000韩元。风险包括内存供需恶化、智能手机利润率收缩、OLED市场份额损失。
• SK海力士（SK Hynix Inc.）：评级买入，目标价700,000韩元。风险包括内存供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM业务进展、AI相关资本支出下降。

关键图表

Exhibit 1: DDR5 16Gb spot is trading at 40% premium vs. latest contract price

Exhibit 2: DDR4 8Gb spot is trading at 100% premium vs. latest contract price

Exhibit 3: DDR5 pricing discount (vs. DDR4) of 15% in December

Exhibit 4: Pricing premium for DDR5 (vs. DDR4) stayed flat mom at 14% in December