老董的视界深处

· Nomura · 公司/行业基本面

野村 东盟棕榈油

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

摘要

野村本期东盟棕榈油周报（9月1–4日要闻）的核心判断是CPO价格短期企稳：截至9月3日当周CPO现货价周涨1%至MYR4,663/公吨，主因马来西亚和印尼干旱天气引发减产担忧，野村预计到9月10日CPO均价稳定在约MYR4,650/公吨，若出口进一步走强则可能升破MYR4,700/公吨。 需求端，印度8月棕榈油进口环比增7%至0.78mn吨的六个月高点、豆油进口增21%至创纪录0.6mn吨，节日季需求（延续至11月）有望继续去化马来西亚和印尼库存；印尼B50生物柴油已覆盖Pertamina加油站90%、全国覆盖率75–80%，预计2026年节省外汇IDR170tn（USD9.6bn），野村认为10月1日前可实现约100%覆盖，并在评估2027年B60掺混，均对CPO价格构成利好。 供给端，Bloomberg调查显示马来西亚8月库存或环比增5.7%至2.78mn吨（2026年1月以来最高），GAPKI预计印尼2027年产量降2.9%至56.8mn吨并将2026年预估下调至58.5mn吨，野村认为与El Niño对单产约3%影响的预期一致。 美国EPA授予2025合规年度价值1.76bn可再生燃料信用的小炼厂豁免（约为此前估计两倍），RIN价格涨16%至USD2.07，对豆油生物柴油需求是逆风但负面影响低于预期；2026/27年度全球大豆产量预计创纪录442.3mn吨，压制豆油价格。 个股方面，报告维持SD Guthrie（买入，TP MYR7.20）、Triputra Agro Persada（买入，TP IDR2,500）、IOI（中性，TP MYR4.60）、KLK（中性，TP MYR24.0）、Wilmar（中性，TP SGD3.70）的观点。

主要观点

  • CPO现货价周涨1%至MYR4,663/公吨（截至9月3日当周），野村预计到9月10日均价稳定在约MYR4,650/公吨；若出口因需求走强而进一步上升，价格可能升破MYR4,700/公吨。
  • 本轮价格上行的主因是马来西亚和印尼干旱天气引发的生产走弱担忧；展望下周，出口上升将与马来西亚库存上升的担忧相互抵消，价格预计保持稳定。
  • Bloomberg调查显示马来西亚8月棕榈油库存预计环比增5.7%至2.78mn公吨（2026年1月以来最高），产量环比增2.2%至1.83mn公吨（同比降1.6%），出口环比降7.9%至1.28mn公吨（同比降3.0%）；野村自身预期约2.75mn公吨，与调查基本一致。
  • 库存阈值判断：若马来西亚8月最终库存低于2.73mn公吨，对CPO价格是利好；若高于2.83mn公吨，则是利空。
  • 印度8月棕榈油进口环比增7%至0.78mn公吨（六个月高点），豆油进口增21%至创纪录的0.6mn公吨，葵花籽油受俄乌战事升级影响环比降38%至0.16mn公吨（六个月低点），食用油总进口增4%至1.54mn公吨（11个月高点）；节日季需求延续至11月，印度增加采购有望去化印尼和马来西亚库存，短期利好CPO价格。
  • 印尼B50生物柴油已覆盖国营Pertamina运营加油站的90%、全国覆盖率达75–80%，预计2026年通过免进口柴油节省外汇IDR170tn（USD9.6bn）；野村认为印尼有望在10月1日前实现加油站约100%的B50供应，国内CPO消费增加利好CPO价格。
  • 印尼能源部正评估2027年B60掺混的CPO供应与产能，考虑在B60中添加10%的HVO（成本为FAME的1.5–2倍）；BPDPKS被要求在2026年12月前完成FAME需求研究，掺混比例尚未公布；野村认为技术评估尚处早期，但2027年推进B60将是CPO价格的重大利好，因将进一步增加国内棕榈油吸收并减少印尼可出口供应。
  • 美国EPA向18家炼厂发放2025合规年度全额小炼厂豁免（34家申请中）、11家获50%豁免、5家被拒或不合规，豁免价值1.76bn可再生燃料信用（约为此前估计的两倍），Marathon Petroleum（MPS US，未评级）和Chevron（未评级）在获豁免之列；公告后RIN信用价格上涨16%至每单位USD2.07。野村认为豁免降低近期美国生物柴油掺混义务、对豆油作为生柴原料的需求构成逆风，但因EPA计划将豁免量在2026–2027义务年重新分配给大型炼厂，负面影响低于预期。
  • GAPKI预计印尼2027年棕榈油产量因持续干旱下降2.9%至56.8mn公吨（多家公司暂停施肥、2H26化肥价格因西亚冲突上涨约30%），并将2026年（CPO+棕榈仁油）产量预估从58.8mn公吨下调至58.5mn公吨；野村认为该预测与其对El Niño造成单产约3%影响的预期一致，产量下降叠加国内生物柴油吸收上升是CPO价格的顺风。
  • 印尼农业部长承认El Niño将对产量有影响但希望有限，政府计划保障化肥及时供应、准备作物维护与虫害防治并为成熟种植园提出灌溉方案；印尼1H26棕榈油产量约30.3mn公吨（上年同期27.9mn公吨），出口约16.6mn公吨、价值约USD19.4bn；野村认为政府措施是利好，可能为2027F的单产降幅设定下限。
  • 2026/27年度全球大豆产量预计创纪录的442.3mn公吨，同比增3%（上年429.5mn公吨），增量几乎全部来自美国（约7mn公吨）和巴西（约5.5mn公吨）；截至8月21日中国已采购6.6mn公吨新作美豆，USDA预计美国豆油生物柴油用量增加2.8bn磅，Rabobank则预计巴西新作减2%至178mn公吨。野村认为El Niño对巴西大豆影响难以估计（南部多雨、中西部和北部偏干，中部约占50%、南部约30%产量），大豆丰产高于预期对豆油价格利空。
  • 马来西亚Agrobank计划在10月前全额发放TSPKS 2.0翻种计划下MYR200mn的油棕小园主融资，迄今已批准4,380份申请、价值MYR191mn；该计划与MPOB合作，对持有4.0公顷以下土地的独立小园主提供50%补助+50%融资；野村从长期生产力和抗风险角度正面看待该翻种计划。

关键展望

  • 价格路径：预计到2026年9月10日CPO均价稳定在约MYR4,650/公吨；若出口因需求走高而进一步走强，价格可能升破MYR4,700/公吨。
  • 近期验证点：马来西亚8月最终库存若低于2.73mn公吨则利好CPO价格，若高于2.83mn公吨则利空；野村自身预期约2.75mn公吨。
  • 需求窗口：经销商预计棕榈油和豆油进口在9月保持强劲，印度节日季需求支撑延续至11月。
  • 印尼B50时间表：全国覆盖率75–80%，预计2026年10月1日前实现加油站约100%供应；B50计划预计2026年节省外汇IDR170tn（USD9.6bn）。
  • 印尼B60时间表：BPDPKS被要求在2026年12月前完成FAME需求研究，掺混比例尚未披露；若2027年推进B60强制掺混，将成为CPO价格的重大利好。
  • 产量预测：GAPKI预计印尼2027年产量降2.9%至56.8mn公吨、2026年（CPO+棕榈仁油）58.5mn公吨；野村预期El Niño致单产约3%影响，政府化肥与灌溉措施可能为2027F单产降幅托底。
  • 政策变量：美国EPA拟在2026和2027义务年将豁免义务重新分配给大型炼厂；2H26化肥价格已因西亚冲突上涨约30%；El Niño正在持续加强。
  • 个股目标价相关风险（附录A-1）：上行风险为CPO价格高于预期、下游利润率强于预期；下行风险为El Niño导致2027/2028F产量低于预期、工资和化肥成本上升推高生产成本。

推荐标的

  • SD Guthrie（SDG MK）：买入（Buy），目标价MYR7.20，基于17x FY27F P/E；9月4日现价MYR6.20，上行空间16%。
  • IOI Corporation（IOI MK）：中性（Neutral），目标价MYR4.60，基于18.5x FY27F PER；9月4日现价MYR4.72，上行空间3%。
  • Kuala Lumpur Kepong（KLK MK）：中性（Neutral），目标价MYR24.0，基于17x FY27F PER均值；9月4日现价MYR22.26，上行空间8%。
  • Johor Plantations Group（JPG MK）：买入（Buy，见同业比较表），9月4日现价MYR1.93，上行空间14%（表中目标价列OCR显示不清，未照录）。
  • Triputra Agro Persada（TAPG IJ）：买入（Buy），目标价IDR2,500，基于FY26F P/E 12x（低于区域同业14x共识）；9月4日现价IDR2,230，上行空间12%。
  • Wilmar International（WIL SP）：中性（Neutral），目标价SGD3.70，基于分部估值（食品20x、饲料及工业10x、种植园及制糖14x FY26F P/E，另加20%控股折让）；9月4日现价SGD3.82，上行空间3%。
  • 未评级同业（Not Rated，据9月4日同业比较表）：马来西亚Genting Plantations、United Plantations、Sarawak Oil Palms，新加坡Golden Agri-Resources、First Resources，印尼Astra Agro Lestari、Dharma Satya Nusantara、London Sumatera，均无野村评级与目标价。
  • 事件相关提及（非野村覆盖推荐）：Marathon Petroleum（MPS US，未评级）与Chevron（未评级）在美国EPA小炼厂豁免中获得豁免。

关键图表

图1. 野村CPO价格指标：我们预计到2026年9月10日CPO平均价格将稳定在约4,650林吉特/公吨

**图1. 野村CPO价格指标：我们预计到2026年9月10日CPO平均价格将稳定在约4,650林吉特/公吨**

图2. 东盟棕榈油——同业比较

**图2. 东盟棕榈油——同业比较**

查找相关研报 →