摩根大通 全球汽车：摩根大通每周研究与活动

摘要

摩根大通全球汽车团队于2026年8月16日发布周度研究汇总，汇集欧洲、美国、日本、韩国、中国、印度与拉美各团队过去一周发布的报告节选。 中国7月车市月度更新显示新能源车销量同比+22.5%，批发乘用车回归季节性趋势（环比-5.6%、同比-0.9%、年初至今-5.2%），零售销售同比下滑20.9%；日本团队同时提示中国国内燃油车需求继续下滑，并需关注电池消费税恢复的影响。 个股方面，Denso (6902)因盈利疲弱、股价偏高被下调至Underweight，Aisin (7259)混动逻辑仍然成立但中国放缓不可避免，Yokohama Rubber (5101)上调指引后仍有上行空间。 美国团队在2026年J.P. Morgan汽车大会后提出供应商>整车厂>特许经销商的偏好排序，欧洲团队并发布Autoliv会后反馈报告。 全球EV与电池7月更新显示EV/PHEV占比在欧盟强劲、中国温和、美国疲弱，储能（ESS）动能延续；韩国团队维持对现代汽车/起亚的Overweight。 印度方面，Bharat Forge尽管1QFY27业绩miss仍维持Neutral并保留全年指引，Tata Motors业绩超预期且风险回报有吸引力。 拉美方面，MAHLE Metal Leve EBITDA达2.77亿雷亚尔（同比+6%、高出预期2-4%），Fras-le Mobility EBITDA较共识+6%，NEMAK因盈利拐点未现维持Neutral。

主要观点

• 欧洲团队（Jose Asumendi）本周发布Autoliv美国汽车大会后的反馈报告，以及中国7月车市月度更新：新能源车销量同比+22.5%；批发乘用车回归季节性趋势（环比-5.6%、同比-0.9%、年初至今-5.2%）；零售销售同比下滑20.9%。

• 日本团队发布中国7月销量点评：国内燃油车（ICE）需求继续下滑，需关注电池消费税恢复带来的影响。

• Denso (6902)：盈利依旧疲弱，股价看似偏高，评级下调至Underweight（低配）。

• Aisin (7259)：混动（HEV）逻辑仍然成立，但中国市场放缓的影响无法避免。

• Yokohama Rubber (5101)二季度业绩：公司上调业绩指引，但仍有上行空间，市场对其下一个中期计划的预期正在上升。

• 美国：2026年J.P. Morgan汽车大会总结关键主题与炉边谈话要点；美国汽车供应商2Q26回顾提出偏好排序：供应商>整车厂>特许经销商，理由是资产负债表灵活性、成本执行与中长期跑赢为EPS上修提供支撑。

• 全球EV与电池7月月度更新：EV/PHEV车型占比在欧盟强劲、中国温和、美国疲弱；储能（ESS）动能延续。

• 韩国汽车：美国混动需求更强更久，欧洲EV补贴政策是可控风险；维持对现代汽车与起亚的Overweight（超配）。

• 中国汽车：上海门店调研显示2026年下半年竞争格局呈现与以往不同的动态。

• 印度：Bharat Forge 1QFY27业绩miss（全球子公司与印度商用车拖累），但全年指引维持、FY27增长轨迹完好，基于估值维持Neutral；Tata Motors 1QFY27业绩超预期，风险回报继续有吸引力；印度航空行业增长与定价的权衡持续，团队保持谨慎。

• 拉美业绩：MAHLE Metal Leve EBITDA达2.77亿雷亚尔、同比+6%，高出预期2-4%，受益于强劲利润率；Fras-le Mobility EBITDA较共识+6%，强劲利润率抵消了疲软的营收。

• NEMAK：尽管估值便宜仍维持Neutral，因盈利拐点尚未出现；拉美资本品与运输周报（8月10日）关注IndiGo潜在订单、超级巨嘴鸟与拉脱维亚、Cosan要约推迟及基建资本开支。

论述逻辑

• 周度汇总体例：先汇集全球汽车团队过去一周已发布报告的节选（欧洲、美国、日本、韩国、中国、印度、拉美）→ 以月度数据（中国7月销量、全球EV与电池7月更新）和季度业绩（2Q26、1QFY27）为输入 → 输出地区层面判断（美国偏好供应商>整车厂>特许经销商、韩国维持HMC/Kia超配）与公司层面评级动作（Denso下调至Underweight、Bharat Forge与NEMAK维持Neutral）→ 后续验证点落在电池消费税恢复的影响、2H26中国竞争格局及公司下一期业绩与中期计划；完整投资论点、估值方法与评级风险见各公司完整报告。

关键展望

• 日本团队将跟踪中国电池消费税恢复对国内燃油车及整体需求的影响。

• 中国市场2026年下半年竞争格局的变化是重要观察点（基于上海门店调研）。

• Yokohama Rubber下一个中期计划成为市场预期上升的催化因素。

• 韩国：美国混动需求更强更久、欧洲EV激励政策为可控风险，是后续验证方向。

• Bharat Forge全年指引获得维持，FY27增长轨迹有待后续业绩验证。

• 印度航空：增长与定价的权衡将持续，团队保持谨慎立场。

• NEMAK盈利拐点尚未出现，需等待盈利改善信号；本汇总未列明具体目标价与明确时间窗口，相关内容见各公司完整报告。

推荐标的

• Denso (6902)：Underweight（本周下调）；理由为盈利仍疲弱、股价看似偏高。

• 现代汽车/起亚：维持Overweight；理由为美国混动需求更强更久、欧洲EV激励为可控风险。

• Bharat Forge：维持Neutral；理由为估值因素，尽管1Q miss但FY27增长轨迹完好、全年指引维持。

• NEMAK：维持Neutral；理由为估值虽便宜但盈利拐点尚未出现。

• Tata Motors：本汇总未列明评级字样，但1QFY27业绩超预期、风险回报继续具有吸引力。

• 行业排序（美国）：偏好供应商>整车厂>特许经销商。

• 本周另有覆盖报告涉及但本汇总未列明评级/目标价的公司：Autoliv (ALV)、Aisin (7259)、Yokohama Rubber (5101)、MAHLE Metal Leve、Fras-le Mobility。

• 覆盖标的（Jose Asumendi欧洲汽车覆盖池）：Aston Martin (AML.L)、Aumovio (AMV0.DE)、Autoliv (ALV)、BMW (BMWG.DE)、Continental (CONG.DE)、Daimler Truck (DTGn.DE)、Ferrari (RACE/RACE.MI)、Forvia (FRVIA.PA)、Gestamp (GEST.MC)、Iveco Group (IVG.MI)、Mercedes-Benz Group (MBGn.DE)、Michelin (MICP.PA)、Nokian Tyres (TYRES.HE)、OPmobility (OPM.PA)、Pirelli (PIRC.MI)、Porsche (P911.DE)、Renault (RENA.PA)、Schaeffler (SHA0.DE)、Stabilus (STAB.DE)、Stellantis (STLAM.MI)、Traton (8TRA.DE)、Valeo (VLOF.PA)、Volkswagen Prefs. (VOWG_p.DE)、Volvo (VOLVb.ST)、Volvo Car AB (VOLCARb.ST)。