高盛：富士通（6702.T）：因内存价格上涨/行业市盈率下降下调目标价，但IT服务强于预期且高增长将持续至FY3/27；买入

原标题：Goldman Sachs Fujitsu (6702.T) Lowering TP on rising memory prices/lower sector P/E, but IT services stronger than expected and high growth set to continue from FY3/27; Buy

摘要

高盛维持富士通（6702.T）的买入评级，但将12个月目标价从5,000日元下调至4,500日元，基于FY3/27 EPS 186日元和24倍目标市盈率。下调原因包括内存价格上涨导致硬件和泛在解决方案业务成本上升和销量下降，以及行业平均市盈率因AI颠覆担忧而大幅下降。然而，IT服务（服务解决方案）业务盈利改善超预期，主要由Uvance（解决方案业务）驱动，预计将推动公司整体营业利润持续两位数增长。FY3/26营业利润预计为3,680亿日元（同比增长39%），超过公司修订后的指引3,600亿日元。FY3/27营业利润预计为4,310亿日元（同比增长17%）。关键关注点包括全年业绩发布时的新中期计划以及英国邮局软件问题的进一步更新。

主要观点

• 高盛将富士通目标价从5,000日元下调至4,500日元，维持买入评级，基于FY3/27 EPS 186日元和24倍目标市盈率。
• 目标市盈率由IT服务业务（约24-25倍，较行业平均溢价30%）和硬件业务（21倍）按销售权重加权平均（IT服务80%，硬件20%）得出。
• 下调FY3/26-28营业利润预测1%/4%/3%，因内存价格上涨影响硬件和泛在解决方案业务。
• FY3/26营业利润预计为3,680亿日元（同比增长39%），高于公司修订后指引3,600亿日元；调整后营业利润3,880亿日元（同比增长26%），高于指引3,800亿日元。
• 服务解决方案（IT服务）可能略低于指引（调整后营业利润较指引低30亿日元），但硬件（较指引高60亿日元）和泛在解决方案（较指引高50亿日元）有望超预期。
• FY3/27营业利润预计为4,310亿日元（同比增长17%），调整后营业利润4,360亿日元（同比增长12%），由国内IT服务（地区（日本）+全球解决方案）驱动。
• 全球解决方案业务FY3/26调整后营业利润增长400%（同比+224亿日元），FY3/27增长50%（同比+140亿日元）；Uvance订单在3Q3/26同比增长48%，预计FY3/26 Uvance收入达7,100亿日元（同比增长47%），略超公司雄心勃勃的指引7,000亿日元。
• 硬件业务FY3/26调整后营业利润增长8%（同比+47亿日元），FY3/27增长5%（同比+30亿日元）；网络产品受益于北美基站和光传输系统增长，但服务器受内存价格上涨影响。
• 泛在解决方案业务FY3/26调整后营业利润增长12%（同比+36亿日元），但FY3/27预计下降29%（同比-100亿日元），因Windows 10替换需求见顶和内存价格上涨。
• 富士通计划通过价格转嫁和提前采购来最小化内存价格上涨的负面影响，但高盛认为影响不会像FY3/22半导体组件短缺时那么大。
• 下一个关注点是全年业绩发布时的新中期计划，以及英国邮局软件问题的进一步更新。

论述逻辑

富士通3Q3/26业绩显示服务解决方案业务盈利改善超预期，但硬件和泛在解决方案受内存价格上涨影响。高盛据此下调盈利预测和目标价。尽管短期有内存价格逆风，但IT服务（尤其是Uvance）需求强劲，预计将推动FY3/27及以后的公司整体高增长。维持买入评级，因看好IT服务驱动的利润增长潜力和积极的股东回报政策。

关键展望

• FY3/26营业利润预计略超公司修订后指引，主要来自硬件和泛在解决方案。
• FY3/27硬件和泛在解决方案利润同比下降，但服务解决方案强劲增长推动公司整体利润增长。
• 新中期计划将在全年业绩发布时公布。
• 英国邮局软件问题需进一步更新。
• 富士通预计继续通过股息进行高水平的股东回报。
• 风险包括内存价格上涨超预期、AI颠覆对行业市盈率的影响、以及PC替换需求见顶。

推荐标的

• 富士通（6702.T）：买入，12个月目标价4,500日元（此前5,000日元），当前价格3,630日元，潜在上涨空间24.0%。理由：IT服务高增长潜力、积极的股东回报、估值具吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。