中信期货 余典 冉宇蒙 钟宏 期货研究 商品期货 建材策略：铁下缓压，焦煤紧缺主导偏强运

摘要

中信期货黑色建材团队指出，当前黑色产业链呈“成本强、需求弱”的博弈格局：焦煤受国内安监严格及蒙煤通关受限影响，供应缺口持续放大、现货涨势迅猛，推动焦炭100-110元/吨二轮提涨落地，成本端对钢价形成强劲支撑。 钢厂亏损扩大导致铁水产量不增反降，钢材供给减量有效缓解库存压力、基本面边际改善；8月27日山西五市停产炼焦煤煤矿合计52座、涉及产能5660万吨，较5月25日减少67座。 分品种中期展望为钢材、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱震荡，铁矿、锰硅、硅铁震荡偏弱，其中铁矿建议观望等待逢高做空的机会。 相比之下，锰硅、硅铁库存高企且供应回升、盘面估值偏高面临回调风险，玻璃与纯碱供需过剩格局未改、期现价格承压。 整体看，短期黑色系受焦煤紧缺及节前补库预期支撑偏强震荡，但中长期在需求难有亮眼表现及供需宽松预期下上方空间受限，中线展望为震荡。

主要观点

• 总体判断：黑色产业链呈“成本强、需求弱”博弈格局，短期黑色系受焦煤紧缺及节前补库预期支撑偏强震荡，中长期上方空间受限

• 焦煤供应缺口仍在：8月27日山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市停产炼焦煤煤矿合计52座、涉及产能5660万吨，停产煤矿数量较5月25日减少67座，停产产能较5月25日下降7790万吨，多数煤矿“复产不复量”

• 焦煤现货涨势迅猛：介休中硫主焦煤2050（+60）元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤1665（+11）元/吨，甘其毛都因海关问题通关持续保持低位，现货价格预计仍有上涨空间

• 焦炭100-110元/吨二轮提涨落地，但焦化亏损仍旧严重、限产幅度再次增加，焦炭供应环比持续大幅下滑，上下游库存均持续去化，基本面边际好转

• 钢材：铁水降幅显著、供给减量缓解库存压力；杭州螺纹3130（+10）元/吨，上海热卷3320（-10）元/吨，建筑用钢成交量85490（-4341）吨，中期展望震荡

• 废钢：电炉利润回暖、河北等地谷电利润转正，铁废价差走扩、性价比回升，但日耗仍明显低于去年同期，预计短期跟随钢材震荡运行

• 硅铁：宁夏72硅铁出厂价5600（0）元/吨，行业开工维持高位、供应压力逐渐积累，当前11合约估值水平偏高，盘面高位回调风险仍存

• 玻璃：华北、华中主流大板970（0）元/吨、全国均价1063（0）元/吨；估值临近底部但价格上方仍有压制，中长期需求仍有下行预期，预计震荡运行

• 纯碱：重质纯碱沙河送到价981（-6）元/吨，库存环比累积、供需过剩仍未改变，供应压力预计仍较大，短期可能维持震荡

论述逻辑

• 焦煤国内安监严格＋进口蒙煤通关受限 → 焦煤供应缺口持续放大、现货价格涨势迅猛 → 焦炭二轮提涨落地、成本端对钢价形成强劲支撑

• 成本抬升 → 钢厂亏损扩大、高炉检修增加 → 铁水产量不增反降 → 钢材供给减量、库存压力缓解、基本面边际改善

• 供给收缩＋节前补库预期 → 短期黑色系偏强震荡；但终端需求持续偏弱、旺季成色待验证、中长期供需宽松 → 钢价及黑色系上方空间受限，中线展望震荡

• 分品种沿同一逻辑展开：铁矿短期到港波动＋罢工扰动下刚需有支撑、中期供需宽松震荡偏弱；废钢受电炉利润回暖性价比回升；锰硅、硅铁库存高企＋供应回升，估值偏高面临回调；玻璃、纯碱终端疲软＋产能释放压力，供需过剩期现承压

关键展望

• 整体中线展望为震荡：短期黑色系受焦煤紧缺及节前补库预期支撑偏强震荡，中长期在需求难有亮眼表现及供需宽松预期下上方空间受限

• 焦煤：现实端货源紧缺，现货价格预计仍有上涨空间，近月合约预计跟随表现强势，主力合约短期或保持高位震荡运行

• 铁矿：短期价格预计震荡、表现具有韧性（国庆节前钢厂有补库预期、港口仍存罢工扰动、航运费高位运行），中期维持震荡偏弱观点，观望等待逢高做空机会

• 焦炭：现货仍有继续提涨预期，但终端需求制约下钢厂利润压力或压制炉料端上涨空间，短期盘面预计保持高位震荡运行

• 后续验证点：关注淡旺季转换阶段终端需求情况、锰矿价格波动及锰硅厂家开工变化、硅铁成本端调整及主产区开工水平变化

• 风险因素：行业出口及国内制造业需求提振、天气事故及政策使炉料供给受限、地缘冲突加剧为上行风险；关税及出口等政策利空需求、炉料供给释放增量超预期为下行风险

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为商品期货策略日报，不涉及个股与评级；品种层面中期展望为钢材、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱震荡，铁矿、锰硅、硅铁震荡偏弱，其中铁矿建议观望等待逢高做空机会

关键图表

图1. 品现及面日