2026-03-03 · Bernstein · 公司/行业基本面

伯恩斯坦：亚太油气：关于海湾能源中断的一线洞察

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原标题：Asia-Pacific Oil & Gas: APAC Oil & Gas: On the ground insights into energy disruption in the Gulf

摘要

报告指出，中东地区的地缘政治冲突已导致霍尔木兹海峡航运近乎停滞，这是近年来最严重的油气物流冲击之一。布伦特原油价格自危机以来上涨约10%，但相对于物理中断的规模，市场反应出奇温和。相比之下，天然气和LNG市场反应剧烈，价格飙升35-40%。VLCC日费率已飙升至超过40万美元/天，运费成本约11美元/桶。报告认为，若中断持续，油价可能测试100美元/桶以上，LNG现货价格可能重回40美元/百万英热单位。上游企业受益，但下游炼化和石化企业面临原料短缺和利润压缩。

主要观点

霍尔木兹海峡航运已基本停止：伊朗宣布任何过境船只均为合法目标，船东拒绝通行，大量油轮滞留海峡两侧。
运费创纪录：VLCC中东至中国日费率从一周前的约20.8万美元升至43.9万美元，涨幅111%；每桶运费从5.2美元升至11.0美元。
战争险和贸易融资崩溃：战争险保单在战区7天后取消，新保单保费大幅上升；银行拒绝为战区货物开具信用证。
产品囤积已经开始：交易商持有货物等待价格上涨；海湾产油国优先保障国内供应，尤其是沙特Ras Tanura炼油厂遭袭后。
基础设施受损：沙特Ras Tanura炼油厂（产能55万桶/日）部分停产，可能涉及FCC装置；卡塔尔Ras Laffan LNG设施（年产7700万吨）全部停产，约占全球LNG供应的五分之一。
原油价格反应温和：布伦特原油在77-78美元/桶附近，远低于通常与主要供应走廊关闭相关的水平。
成品油市场反应更快：中质馏分油裂解价差飙升，柴油裂解价差29.3美元/桶，航煤裂解价差36.5美元/桶。
石化原料成本飙升：石脑油价格急涨，乙烯-石脑油价差转为负值（-36美元/吨），蒸汽裂解装置利润受压。
LNG价格极端反应：JKM现货价格约26.1美元/百万英热单位，一周内上涨148%；TTF约18.8美元/百万英热单位，上涨77%。
若霍尔木兹海峡长期关闭，全球石油市场可能失去多达2000万桶/日的有效供应，油价可能测试100美元/桶以上。
若卡塔尔和阿联酋LNG出口完全中断，将移除多达10亿立方英尺/日的供应，LNG价格可能重回40美元/百万英热单位。

论述逻辑

报告从地缘政治事件（美以打击伊朗）出发，指出核心风险并非伊朗原油损失，而是霍尔木兹海峡关闭。航运数据证实海峡通行量接近零，运费和战争险飙升，贸易融资冻结。交易商囤积产品，产油国优先国内供应，导致市场收紧快于预期。原油价格因市场预期危机短暂而反应温和，但成品油和LNG因缺乏替代选项而价格飙升。基础设施受损（Ras Tanura、Ras Laffan）进一步加剧供应紧张。若中断持续，价格需升至需求破坏水平（原油120-140美元/桶，LNG 40美元/百万英热单位）。

关键展望

报告明确提到：若霍尔木兹海峡关闭持续数周至数月，油价需升至120-140美元/桶以触发需求破坏，接近150美元/桶时衰退风险增加。LNG方面，若卡塔尔和阿联酋出口完全中断，价格可能重回40美元/百万英热单位。报告指出，局势高度动态，但方向明确：中断正在加深，市场尚未完全定价风险。任何伊朗与美国之间的和解可能迅速逆转当前趋势，但目前尚未达到该点。

关键图表

Exhibit 1: Summary of price changes since the US-Israel attacks on Iran

Exhibit 2: Day rates for Very Large Crude Carriers (VLCCs) on the Middle East to China have surged to over $400k/d

Exhibit 3: On a per barrel basis, prices have increased to $11/b from $5/b a week ago due to higher risk premium

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