高盛：中国医疗：诊断与临床实验室：服务定价改革指导意见，我们从公司了解到什么以及当前所处阶段

原标题：China Healthcare: Diagnostics and Clinical Labs: Guideline on service pricing reform, what we learn from companies and where are we now

摘要

高盛认为中国IVD行业在经历2023年生化试剂VBP、2024年免疫分析VBP及DRG改革后，增速已转负并持续落后于整体医疗市场。2026年3月11日国家医保局发布《诊断服务价格项目指南（征求意见稿）》，拟对所有检测项目设定支付价格上限，预计2026年夏季正式发布，4Q26或1H27实施。高盛测算高价格省份平均降价约50%，整体市场从医院收费角度缩水约15%。行业可能在2H26因高基数效应消失出现短暂正增长，但1H27因指南实施增速可能再次转负，真正拐点预计在2H27。肿瘤伴随诊断因医保覆盖有限且未受VBP影响，压力较小。ICL龙头金域医学和迪安诊断预计2026年业绩反转，但指南后发展待观察。高盛覆盖迈瑞医疗、新产业生物、艾德生物、金域医学、迪安诊断，并给出目标价和评级。

主要观点

• IVD行业增速长期超越医疗平均（IVD 15% vs 行业平均10%），但2023年生化试剂VBP实施后，行业面临价格下调、增值税增加及DRG改革导致量下降，增速转负。
• 2026年3月11日国家医保局发布《诊断服务价格项目指南（征求意见稿）》，拟对所有检测项目设定支付价格上限。
• 指南预计2026年夏季正式发布，4Q26或1H27实施。
• 高盛测算高价格省份平均降价约50%，高价格省份约占中国30%市场，整体市场从医院收费角度缩水约15%。
• 举例：血栓弹力图（TEG）检测上限价170元，原最高省份辽宁360元；糖化血红蛋白（HbA1c）上限30元，原最高甘肃88元；BNP上限180元，原最高山东345元。
• 化学发光领域龙头迈瑞医疗和新产业生物反馈，2026年上半年行业仍将面临下滑，因化学发光VBP从2025年下半年起各省逐步实施，部分省份延至2026年。
• 2026年下半年高基数效应消失，IVD行业整体可能出现短暂正增长。
• 但指南实施后，1H27行业增速可能再次转负，真正拐点预计在2H27。
• 肿瘤伴随诊断是IVD中相对独立细分，医保覆盖有限且未受VBP影响，降价压力较小；此前政策影响来自院外渠道监管加强，利好院内销售为主的艾德生物。
• IVD下游ICL行业，预计龙头金域医学和迪安诊断2026年业绩反转，因市场集中度提升及新冠期间应收账款减值影响结束；但指南后发展待观察：检测价格下降可能提升外包率（量增），但也可能侵蚀毛利率。

论述逻辑

IVD行业过去增速领先医疗平均 → 2023年生化VBP、2024年免疫VBP及DRG改革导致增速转负 → 2026年3月国家医保局发布诊断服务价格指南征求意见稿，拟统一各省检测项目价格上限 → 高价格省份（约占30%市场）平均降价约50%，整体市场缩水约15% → 化学发光VBP逐步实施使2026年上半年行业仍下滑 → 2H26高基数效应消失带来短暂正增长 → 指南预计夏季发布、4Q26/1H27实施 → 1H27增速再次转负 → 真正拐点2H27。肿瘤伴随诊断因政策免疫表现独立；ICL龙头受益集中度提升和减值结束，但指南后量价影响待观察。

关键展望

• 指南正式发布：预计2026年夏季。
• 指南实施时间：预计4Q26或1H27。
• IVD行业增速：2H26可能短暂正增长，1H27因指南实施可能再次转负，真正拐点2H27。
• 化学发光VBP：2025年下半年起各省逐步实施，部分省份延至2026年，2026年上半年行业仍面临下滑。
• ICL龙头：金域医学和迪安诊断2026年业绩反转，但指南后发展待观察。
• 风险：VBP进一步影响出厂价、进口替代慢、竞争加剧、政策变化等。

推荐标的

• 迈瑞医疗（300760.SZ）：12个月目标价Rmb247，基于两阶段DCF（终值增长率2%，WACC 9.5%）。关键下行风险：VBP进一步影响、顶级医院渗透低于预期、北美/欧洲市场进入困难、专利诉讼、贸易政策变化。
• 新产业生物（300832.SZ）：买入评级，12个月目标价Rmb72，基于85% DCF价值Rmb65（折现率10%，终值增长率2%）和15%理论并购价值Rmb114（基于2026年预期收益35倍）。关键风险：进口替代慢、VBP/DRG/DIP政策风险、竞争加剧、经销商模式风险、新技术演进。
• 艾德生物（300685.SZ）：买入评级，12个月目标价Rmb30，基于两阶段DCF（折现率10.5%，终值增长率3%）。关键风险：行业竞争加剧、国内/海外监管变化、VBP实施。
• 金域医学（603882.SS）：买入评级，12个月目标价Rmb38，基于5年退出市盈率法（折现率9.5%，全球同行PE 21.8倍）。关键风险：行业外包需求恢复慢、高端检测需求疲软、VBP/集采定价压力、行业整合慢。
• 迪安诊断（300244.SZ）：12个月目标价Rmb19，基于SOTP估值：成熟ICL和IVD业务5年退出市盈率（折现率9.5%，全球同行PE 20.7倍），AI业务两阶段DCF（折现率9.5%，终值增长率3%）。下行风险：竞争加剧、检测项目价格大幅下降、应收账款减值超预期、VBP实施；上行风险：自研产品销售超预期、应收账款减值低于预期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。