2026-09-07 · 华鑫证券 · Flow / Positioning

策略周报：海外不确定性仍存，A股延续震荡筑底

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摘要

8月美国非农大超预期，但增量集中在餐饮灵活用工（+5.9万，世界杯扰动）和地方教育（+4.2万，开学脉冲），并非微观实体的全面繁荣，9月加息预期随之上行，9/11 CPI成为关键验证点，鉴于8月油价均价持平且高点回落，报告预计CPI超预期概率不大。海外配置上，市场对12个月内加息预期稳定在3次以下，4.8%的10Y美债利率仍是可配置点位；美股先守后攻、维持有业绩支撑的科技成长和防御哑铃，等待9/17 FOMC会议后的情绪修复；黄金短期承压、波动放大，中长期推荐逢低配置。国内第二批特别国债注资落地，从2025年5000亿专项补银行到2026年3000亿扩围保险+政策性金融，首次将保险纳入财政直接注资，存量政策加快发力。 A股大势研判为震荡筑底、等待9月中下旬催化，行业均衡配置政策发力（银行、非银）、科技景气（PCB、光模块、液冷、存储、国产算力）、通胀共振（能源、农业、化工）三大方向。周度复盘显示全A震荡下行，万得微盘股指数独涨0.8%，科创50、创业板指、深证成指分别下跌5.1%、4.0%、3.1%，传媒、银行、农业领涨，电子、有色、建材领跌；日均成交降至1.97万亿元，TOP5%拥挤度环比降3.5pcts至43.8%、跌破45%关键阈值，股票型ETF净流入107.36亿元、债ETF净流入129.18亿元，融资净卖出27.07亿元。风险提示为国内政策不及预期与海外地缘政治扰动。

主要观点

海外宏观：8月非农大超预期但结构有季节影响，增量集中在餐饮灵活用工（+5.9万，世界杯扰动）和地方教育（+4.2万，开学脉冲），并非微观实体的全面繁荣

9月加息预期上行，9/11 CPI至关重要；鉴于8月油价均价持平且高点回落，预计CPI超预期概率不大

周五海外资产信号分化：美元涨（经济韧性）、黄金跌（加息担忧），美债利率上行有限，美股AI硬件逆势走强，资金从部分软件转向AI硬件

美债：市场对12个月内加息预期稳定在3次以下，4.8%的10Y美债利率仍是可配置点位

美股先守后攻、结构分化，维持有业绩支撑的科技成长和防御哑铃配置，等待9/17 FOMC会议后的情绪修复

黄金短期承压、波动放大，中长期配置价值仍存，推荐逢低配置

国内宏观：第二批特别国债注资落地，从2025年5000亿专项补银行到2026年3000亿扩围保险+政策性金融，首次将保险纳入财政直接注资，旨在前置防风险并打开信用与权益配置空间

A股大势研判为震荡筑底：海外9月地缘局势和联储加息不确定性仍存，成交和拥挤度快速降温，ETF逆势托底、融资再度卖出，等待9月中下旬催化；行业均衡配置政策发力（银行、非银）、科技景气（PCB、光模块、液冷、存储、国产算力）、通胀共振（能源、农业、化工）三大方向

周度行情：全A震荡下行、双创领跌、微盘独涨，万得微盘股指数涨0.8%，科创50、创业板指、深证成指分别跌5.1%、4.0%、3.1%；传媒、银行、农业涨6.0%、4.0%、3.3%居首，电子、有色、建材跌5.4%、5.0%、4.3%居前

估值：电子行业PE、PB十年历史分位均接近极值高位（PE-TTM 60.3X、PB-LF 6.0X），综合、农林牧渔、建材、轻工、煤炭、钢铁、电子、建筑装饰8个行业PE-TTM十年分位超80%

交易活跃度与主题：日均成交1.97万亿元环比降194.2亿元，TOP5%拥挤度环比降3.5pcts至43.8%、跌破45%关键阈值，TMT成交占比33.2%环比降2.6pcts；AI硬件主题延续降温，轮动至AI应用（+10.2%）、数字货币（+6.5%）、超硬材料（+6.3%）

资金与情绪：股票型ETF净流入107.36亿元、债ETF净流入129.18亿元，融资净卖出27.07亿元、买入占比8.54%接近年滚动-2σ线，北向成交占比13.82%；沪深300ETF隐含波动率18.38、海外VIX 14.53，国内外恐慌情绪同步小幅升温

论述逻辑

8月非农大超预期但增量集中在餐饮灵活用工与地方教育等季节性因素 → 9月加息预期上行成为海外核心变量，但8月油价均价持平且高点回落使9/11 CPI超预期概率不大 → 落到资产价格：美元涨、黄金跌、美债利率上行有限、美股AI硬件逆势走强，因而4.8%的10Y美债显出可配置性价比，美股先守后攻、维持科技成长+防御哑铃等待9/17 FOMC，黄金短期承压但中长期逢低配置 → 国内第二批特别国债注资落地（3000亿扩围保险+政策性金融）表明存量政策加快发力、前置防风险 → 叠加海外9月地缘与加息不确定性，A股成交与拥挤度快速降温（TOP5%拥挤度43.8%跌破45%阈值）、ETF托底而融资卖出 → 大势研判为震荡筑底、等待9月中下旬催化，行业沿政策发力、科技景气、通胀共振三方向均衡配置。