方晏荷 黄颖 樊星辰 石峰源 孔舒 公司研究 业绩点评 兔宝宝（002043）：装饰材料零售逆势增长

摘要

华泰证券维持兔宝宝（002043 CH）“买入”评级，目标价17.33元（前值18.37元），对应2026年18倍PE。 公司1H26实现营收42.67亿元，同比+17.40%；归母净利2.47亿元，同比-7.67%；扣非净利2.61亿元，同比+9.67%，其中Q2归母净利9927.59万元低于此前预期1.47亿元，主因参股悍高集团公允价值减少带来0.89亿元公允价值变动损失。 分业务看，装饰材料收入37.4亿元（+25.25%）在行业零售低迷下逆势增长，定制家居收入4.8亿元（-22.69%）承压，其中裕丰汉唐工装收入同比下降43.5%；1H26综合毛利率16.23%，同比-2.04pct，主因需求偏弱下行业价格竞争挤压利润空间。 渠道端门店总数达5918家、合作家具厂客户4万多家，公司拟每10股派现1.20元，26-28年固定现金分红5/5.5/6亿元，预测未来3年股息率4.6%/5.8%/6.3%。 在1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-9.5%的背景下，公司凭借稀缺渠道和零售品牌力销售仍稳健增长，当前股价位置红利支撑较强。

主要观点

• 1H26营收42.67亿元，同比+17.40%；归母净利2.47亿元，同比-7.67%；扣非净利2.61亿元，同比+9.67%，收入高增但归母净利下滑

• Q2营收25.81亿元（同比+9.19%、环比+53.06%），归母净利9927.59万元（同比-40.45%、环比-32.94%），低于此前预期1.47亿元，主因公允价值变动损失的非经营性影响

• 分业务分化明显：装饰材料收入37.4亿元（+25.25%）景气增长，定制家居收入4.8亿元（-22.69%）形成拖累

• 装饰材料内部板材/品牌授权费/其他辅材收入分别同比+30%/+21%/+16.8%；定制板块裕丰汉唐工装收入同比下降43.5%

• 盈利能力承压：1H26综合毛利率16.23%，同比-2.04pct；Q2毛利率16.26%，同比-0.62pct、环比+0.08pct，装饰材料/定制家居毛利率同比-1.82/4.15pct，主因行业价格竞争

• 费用与减值改善：1H26期间费用率6.87%，同比-0.43pct；资产/信用减值损失0.09/0.09亿元，较25年同期少计提0.67亿元，减值明显收敛

• 公允价值变动损失0.89亿元对归母净利影响较大，主因参股公司悍高集团公允价值减少

• 主业质量稳健：2Q26单季度扣非归母净利率6.61%，同比+0.21pct、环比+1.25pct；上半年经营性净现金流2.13亿元，同比+98.3%

• 渠道持续深化：1H26完成乡镇店招商263家、营建完成193家，期末装饰材料门店共5918家（饰材店2438家、乡镇店3480家），可提供板材定制＋服务的门店达4000余家，合作家具厂客户4万多家，定制工程业务由直营调整为代营模式以降低风险

• 盈利预测下调：26-28年归母净利降至7.99/9.21/10.72亿元（较前值-5.65%/-2.34%/-2.00%，三年复合增速15.15%），对应EPS 0.96/1.11/1.29元

• 估值与行业背景：1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-9.5%，公司销售逆势稳健增长，基于稀缺渠道与零售品牌力给予26年18倍PE（可比公司Wind一致预期均值11xPE），目标价17.33元，维持买入；8月18日收盘价12.39元，52周区间10.40-17.52元

论述逻辑

• 起点是行业数据：1-7月限额以上建筑及装潢材料零售额同比-9.5%，行业整体低迷

• 在这一背景下，公司凭稀缺渠道和零售品牌力实现装饰材料收入+25.25%，收入端逆势增长，但需求偏弱下行业价格竞争使毛利率同比-2.04pct

• 由此推演投资价值：渠道扩张（5918家门店）提供成长支撑，3年股东回报计划（26-28年固定分红5/5.5/6亿元、预测股息率4.6%/5.8%/6.3%）提供红利底仓价值

• 最终落到估值结论：虽下调26-28年盈利预测，仍基于稀缺渠道与品牌力给予高于可比均值（11xPE）的26年18倍PE，得出目标价17.33元、维持买入评级

关键展望

• 维持“买入”评级，目标价17.33元（前值18.37元），对应2026年18倍PE；评级基于报告发布日后6-12个月相对基准（沪深300）回报预期

• 风险提示：原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值

推荐标的

• 兔宝宝（002043 CH）：买入（维持），目标价17.33元（26年18倍PE），8月18日收盘价12.39元，市值102.81亿元；推荐逻辑为稀缺渠道和零售品牌力支撑装饰材料零售逆势增长，叠加稳健分红政策，当前股价红利支撑较强

• 可比公司（索菲亚002271 CH、欧派家居603195 CH、伟星新材002372 CH）：仅列示于可比公司估值表用于估值参照（盈利预测来自Wind一致预期，26E平均PE约11.27倍），报告未给予评级

关键图表

图1. 图表1：可比公司估值表（2026/8/18）

图2. 表2：兔宝宝PE-Bd

图3. 表3：兔宝宝PB-Bd