郭雅丽 岳铂雄 公司研究 业绩点评 微软（MSFT）：看好AI商业化进入加速周期

摘要

微软公布CY26Q2（FY26Q4）业绩，营收900亿美元（同比+18%），营业利润406亿美元（同比+18%），净利润358亿美元（同比+31%），全面超VA一致预期。 超预期主要受Copilot商业化提速和Azure云加速增长拉动。 其中智能云业务营收393亿美元（同比+32%），Azure及其他云服务收入313亿美元（同比+43%），重回加速增长。 Copilot商业模式向“席位+消费用量”混合模式转型奏效，M365 Copilot付费用户超3,000万，Github Copilot付费用户超5,000万。 公司维持AI基础设施投入，但将CY2026资本开支指引下调至1,750亿美元。 基于AI商业化加速及费用率优化预期，分析师看好FY27业绩放量，上调盈利预测，维持“买入”评级，目标价506.88美元。

主要观点

• CY26Q2（FY26Q4）业绩全面超预期：营收900亿美元（同比+18%），营业利润406亿美元（同比+18%），净利润358亿美元（同比+31%）。

• 智能云业务重回加速增长，Azure及其他云服务营收313亿美元，同比增长43%。

• 算力效率优化带动智能云业务利润率提升，FY26Q4营业利润率提升至41%。

• 生产力及业务流程营收378亿美元（同比+14%），主要受Copilot商业化提速驱动。

• Copilot商业模式向混合模式演进，付费用户大幅增加，M365 Copilot用户超3,000万。

• 在手订单充沛，含OpenAI在内的RPO达6,780亿美元，同比增长84%。

• CY2026资本开支指引温和下调至1,750亿美元，但实际AI基础设施投入预期不变。

• FY27Q1营收指引超预期，Azure增速指引达45%，云业务有望维持加速。

论述逻辑

• 微软发布超预期财报，营收与净利润双双大幅超越一致预期，核心增长引擎来自Azure云的加速与Copilot的商业化落地。

• 技术端CPU/GPU效率提升及新算力投产推动云业务加速与利润率改善；应用端Copilot成功引入用量计费且用户激增，AI商业化逻辑得到切实印证。

• 基于强劲的在手订单与加速的数据中心上线节奏，公司给出了超预期的下季度指引，预示FY27将迎来业绩全面放量。

• 基于AI商业化持续加速及费用率优化预期，分析师上调FY27-28年营收与净利预测，并维持买入评级。

关键展望

• 预计FY27智能云业务营收将持续放量且营业利润率改善。

• 公司指引FY27Q1营收898.5-909.5亿美元，Azure同比增速45%。

• 风险提示：宏观经济波动、AI商业化不及预期、CapEx投资不及预期。

推荐标的

• 微软（MSFT US）：维持“买入”评级，目标价506.88美元。

关键图表

图1. 图表 1: 可比公司估值表

图2. 图表 2: 季度业绩拆分

图3. 表 3

图4. 表 4