德业股份(605117)质造光储拓全场景，全球布局引领高增

摘要

东吴证券发布德业股份深度报告，维持买入评级，维持26-28年归母净利润60.3/82.1/107.9亿元预测、同增90%/36%/31%，对应PE 17.2/12.6/9.6x，给予2027年22倍估值、目标价142元/股。 公司2025年按销售额计市占率位居全球户储逆变器市场第一，2026H1实现营收106.4亿元、同比+92.2%，归母净利润27.2亿元、同比+78.5%。 需求端，报告预计2027年全球户储装机62GWh、同比+33%，英国150亿英镑温暖家园计划、荷兰2027年净计量终止与乌克兰重建刚需支撑欧洲高增，澳洲补贴加码但2027年退坡后需求或回落，东南亚能源安全诉求驱动弱电网市场起量；工商储加速放量，预计2027年全球装机73GWh、同比+69%，欧洲动态电价下回收期仅4-5年。 公司层面，户储/工商储电池自配率分别达40%+、70-80%，2025年电池包收入38.32亿元、毛利占比26.22%并于2026H1提升至35.3%；工商储逆变器收入由2024年8.4亿元增至2025年14.7亿元，叠加电池包后2026年工商储总毛利占比预计超40%。 远期看，大储以微电网差异化切入且5MWh方案已获TÜV Mark及CE-LVD认证，战略投资哈希温控完善AI液冷生态，SST研发瞄准1.25-5MW功率段与AI数据中心场景。 风险包括竞争加剧、原材料与核心元器件成本提升、国际贸易及政策变动、市场需求不及预期。

主要观点

• 公司由家电零部件转型全球光储龙头，2025年按销售额计市占率位居全球户储逆变器市场第一；2022-2025年营收由59.6亿元增至122.2亿元、归母净利润由15.17亿元增至31.7亿元，复合增速27.1%/27.9%，2026H1营收106.4亿元同比+92.2%、归母净利润27.2亿元同比+78.5%。

• 全球户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱动新成长周期，报告预计2027年全球户储装机62GWh、同比+33%，欧洲、东南亚等多区域接力共振。

• 欧洲户储逐步修复：英国150亿英镑温暖家园计划目标2030年新增300万户光伏家庭，按80%配储率、单户10kWh测算对应约24GWh户储增量空间；荷兰2027年净计量全面终止、存量配储率向80%提升对应20GWh+增量空间；乌克兰0关税+0增值税+0利率贷款+30%本金补贴下，预计2026年户储装机超2GWh。

• 澳洲户用光伏渗透率约39%、存量配储率仅约11%，补贴规模由23亿澳元追加至72亿澳元驱动需求集中释放，但报告提示2027年补贴退坡后澳洲户储需求或将有所回落。

• 东南亚能源安全诉求升温、弱电网市场加速起量，2022-2025年我国对东南亚逆变器出口由3.21亿美元增至6.93亿美元（年复合增速约29.2%），2026H1达4.68亿美元、同比+23.2%；亚洲占我国逆变器出口比重由19.58%提升至35.96%。

• 全球工商储需求加速释放：报告预计2026年全球工商储新增装机同比+112%至43GWh、2027年73GWh同比+69%；欧洲动态电价推广下工商储收益模式丰富、回收期仅4-5年，欧洲工商储新增装机有望由2025年6.17GWh增至2026年15.26GWh（+147%）、2030年达100.90GWh；东南亚缺电保供下替代柴发需求高增。

• 公司光储全场景布局夯实竞争力：低压户储逆变器功率覆盖3-20kW，工商储功率段由30~50kW延伸至125kW，自有储能电池包户储/工商储配储率分别达40%+、70-80%；新兴市场依靠毫秒级切换、定价竞争力与渠道售后份额领先，欧洲等高端市场以低压户储差异化突围。

• 成本与渠道构筑全方位优势：2025年储能逆变器均价约6763元/台较固德威低约4%，但毛利率51.10%高出固德威4.09pct；三费率10.0%显著低于固德威18.9%与锦浪科技19.9%，归母净利率25.94%行业领先；截至2026年5月公司已建立22个海外服务中心、业务覆盖160多个国家。

• 工商储进入放量元年：工商储逆变器收入由2024年8.4亿元增至2025年14.7亿元（+75%）、毛利占比达17%，2026H1出货6.05万台同比+41%、收入9.6亿元同比+50%，预计2026年出货接近翻倍；叠加配套电池包后，预计2026年工商储总毛利占比超40%。

• 电池包业务进入快速扩张阶段：2023-2025年收入由8.84亿元增至38.32亿元、年均复合增速108.2%，2025年销量77.70万台同比+67.16%，毛利占比由10.24%升至26.22%、2026H1达35.3%；工商储70-80%的高自配率叠加大容量、长时化配储需求释放，利润贡献有望进一步提高。

• 大储/液冷/SST有望接棒成为第三增长极：大储以微电网差异化切入弱电网与离网刚需市场，5MWh公用事业级液冷储能方案已获TÜV Mark及CE-LVD认证；2026年2月完成对广州哈希温控B轮独家战略投资（累计交付2.4GW液冷项目）；SST研发功率覆盖1.25-5MW，目标应用包括AI数据中心、储能系统和大功率充电站。

• 盈利预测与评级：维持26-28年归母净利润60.3/82.1/107.9亿元预测、同增90%/36%/31%，对应PE 17.2/12.6/9.6x，给予2027年22倍估值、目标价142元/股，维持买入评级。

论述逻辑

• 需求端：政策催化与能源安全驱动全球户储多区域复苏（欧洲政策加码、澳洲补贴、东南亚弱电网），叠加工商储经济性显现（欧洲回收期仅4-5年），报告预计2027年全球户储/工商储装机分别达62GWh（+33%）/73GWh（+69%）。

• 供给端：公司以全场景光储产品承接需求——低压户储3-20kW、工商储由30~50kW延伸至125kW、自有电池包配储率户储40%+/工商储70-80%，并以22个海外服务中心及南非中建材等属地渠道覆盖160多个国家。

• 财务验证：2026H1营收106.4亿元同比+92.2%；工商储逆变器收入8.4→14.7亿元、电池包收入38.32亿元（毛利占比26.22%、2026H1达35.3%），形成户储区域轮动+工商储放量+电池包量价齐升的多元增长极。

• 远期储备：大储以微电网差异化切入并获海外认证，液冷战略投资哈希温控、SST瞄准AI数据中心，有望接棒户储与工商储成为第三增长极。

• 估值结论：维持26-28年归母净利60.3/82.1/107.9亿元预测，给予2027年22倍PE对应目标价142元/股，维持买入评级。

关键展望

• 需求展望：报告预计2027年全球户储装机62GWh、同比+33%；2026年全球工商储新增装机同比+112%至43GWh，2027年达73GWh、同比+69%。

• 欧洲验证窗口：荷兰2027年1月1日起净计量制度全面终止；英国自2027年起要求英格兰地区新建建筑安装光伏；爱尔兰供应商须于2026年6月1日前推出标准动态电价合同。

• 澳洲风险窗口：2027年补贴退坡后澳洲户储需求或将有所回落（报告以'或将'表述，非确定性判断）。

• 公司经营预测：2026年户储逆变器销量143万台（+112%）、工商储逆变器18.0万台（+85%）、电池包销量18.0GWh（+176%）；大储业务预计2028年开始贡献收入20.0亿元、毛利率20.0%。

• 盈利与估值：维持26-28年归母净利润60.3/82.1/107.9亿元预测（同增90%/36%/31%），对应PE 17.2/12.6/9.6x，目标价142元/股（2027年22x）。

• 风险提示：竞争加剧、原材料与核心元器件成本提升、国际贸易及政策变动、市场需求不及预期。

推荐标的

• 德业股份（605117）：买入（维持），目标价142元/股；维持26-28年归母净利润60.3/82.1/107.9亿元预测、同增90%/36%/31%，给予2027年22倍估值；理由为全球户储龙头、光储全场景布局与全球渠道成本优势，工商储/电池包/大储多元增长极接续成长。

• 估值对比公司（报告中仅作可比估值参照，未给出评级）：固德威、锦浪科技（光伏逆变器/户用储能代表企业）、科士达、派能科技（工商储系统、储能电池PACK布局）。

关键图表

图1. 公司产业布局

图2. 表 1: 英国“温暖家园计划”详情

图3. 25 年东南亚主要国家分燃料发电量（亿千瓦时）

图4. 公司主要储能逆变器矩阵

图5. AI-W5.1-B 堆叠式一体机系统图

图6. 表 13: 公司电池包销售收入及毛利情况

图7. 公司 深度 研究 D AR AULA

图8. 公司 深度 研究 DM 东 吴 证 券