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伯恩斯坦：亚洲科技硬件2026年展望：AI驱动增长，但风险要求精选

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原标题：Bernstein Asia Tech Hardware 2026 Outlook: AI drives growth, but risks demand selectivity

摘要

伯恩斯坦认为2026年AI投资势头仍强劲，但2027年项目可能因电力和融资挑战延迟。预计GPU AI服务器出货量在2025-27年CAGR为31%，推动全球服务器市场2027年达约6500亿美元。数据中心投资计划超8000亿美元，但基础设施、政策、劳动力短缺可能导致延迟。电源组件在HVDC时代含量显著增加，液冷和HDI需求强劲但竞争加剧。苹果供应链优于安卓，预计iPhone出货量2026-27年低至中个位数增长。首选标的为Delta（台达电）和Luxshare（立讯精密），均评级Outperform。

主要观点

  • AI仍是2026年关键主题，但情绪将因新目标和瓶颈出现而波动。
  • GPU AI服务器出货量2025-27年CAGR为31%，全球服务器市场2027年达约6500亿美元。
  • 数据中心投资计划超8000亿美元，但延迟可能因基础设施、政策、劳动力短缺发生。
  • 电源组件TAM在NVIDIA服务器中2026年约50亿美元，2027年约90亿美元，同比增长70-85%。
  • 液冷和HDI需求强劲，但冷却组件（尤其是冷板）可能在2026年下半年面临价格侵蚀。
  • HDI龙头VGT面临Unimicron竞争，ODM产能扩张但内容提升有限。
  • 苹果供应链优于安卓，预计iPhone出货量2026-27年低至中个位数增长，驱动因素包括折叠屏、20周年iPhone和AI功能。
  • AI眼镜市场持续增长，等待苹果和OpenAI在2026年底至2027年推出新设备。
  • 首选Delta（台达电）和Luxshare（立讯精密），均评级Outperform。
  • Unimicron（欣兴电子）短期股价动能强劲，评级Outperform。
  • Quanta（广达）评级Underperform，因AI服务器买-卖模式压缩利润率。
  • Sunny Optical（舜宇光学）长期看好，但缺乏短期催化剂。

论述逻辑

报告从AI投资持续增长出发，指出GPU服务器出货量高增长，但数据中心投资可能因多种因素延迟。电源组件和冷却需求随AI服务器升级而增加，但竞争加剧导致价格压力。苹果供应链因更好的iPhone周期和AI功能升级而优于安卓。通过分析各细分领域，选出受益于AI和苹果周期的标的，并给出评级。

关键展望

  • 2026年AI投资势头持续，但2027年项目可能延迟。
  • GB300在2025年第四季度量产出货，Vera Rubin在2026年第四季度量产出货。
  • 800V直流供电数据中心可能延迟，设施级800VDC需更长时间采用。
  • 冷却组件价格侵蚀可能在2026年下半年出现。
  • 苹果首款折叠iPhone、iPhone 18（20周年）和增强AI功能将驱动2026-27年出货增长。
  • AI眼镜市场等待苹果和OpenAI在2026年底至2027年推出新设备。

推荐标的

  • Delta Electronics (2308.TT)：评级Outperform，目标价NT$1,300。理由：广泛的电源组合和高技术门槛确保HVDC时代领导地位，液冷自产保护利润率。
  • Luxshare (002475.CH)：评级Outperform，目标价RMB74。理由：向美国客户增加服务器组件出货，受益于苹果供应链情绪。
  • Unimicron (3037.TT)：评级Outperform，目标价NT$270。理由：有利的基板定价和HDI良率改善推动短期股价动能。
  • Chroma ATE (2360.TT)：评级Outperform，目标价NT$970。理由：长期受益于全球科技浪潮。
  • Quanta (2382.TT)：评级Underperform，目标价NT$250。理由：AI服务器买-卖模式压缩利润率。
  • Sunny Optical (2382.HK)：评级Outperform，目标价HK$88。理由：非智能手机收入占比提升支撑利润率，风险回报吸引人。
  • Largan (3008.TT)：评级Market-Perform，目标价NT$2,600。理由：iPhone 18发布前有战术性做多机会，但长期多元化不足。

关键图表

Exhibit 1: Stock Recommendation Table

Exhibit 2: Consensus expects hyperscalers to grow their total capex by 36% YoY in 2026 and another 13% in 2027.

Exhibit 3: We forecast global server market to reach US$500B+ next year driven by high-end AI servers

Exhibit 4: We expect GB300 volume shipment in 4Q25 and Vera Rubin volume shipment in 4Q26

Exhibit 5: TPU vs GPU supply chain

Exhibit 6: Is circular financing a necessity for AGI? Or is it breeding a “too big to fail” entity?

Exhibit 7: Power content will increase significantly in future AI server racks, and we expect VR Ultra’s power content to grow by 7.6x vs. GB200

Exhibit 8: Power component TAM for Nvidia server

Exhibit 9: HVDC transition roadmap proposed by Delta

Exhibit 10: iPhone supply chain companies summary chart

Exhibit 11: Apple supply chain companies business and revenue exposure

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