瑞银 Chemed（CHE.US）领先的临终关怀公司为长期增长做好准备：处于稳定状态的Roto rooter；发起买入

摘要

瑞银首次覆盖Chemed（CHE），给予“买入”评级，目标价650美元。 公司核心业务VITAS作为美国领先的临终关怀提供商，受益于人口老龄化带来的结构性增长，预计收入将保持高个位数至低双位数增长。 另一核心业务Roto-Rooter（占总收入约35%）在经历付费线索挑战后正趋于稳定，预计未来将实现4%的营收增长及20%左右的EBITDA利润率。 瑞银预计公司2026-2028年调整后每股收益（EPS）增长分别为19%、10%和10%，并认为当前18倍的远期市盈率低于22.5倍的五年平均水平，提供了有吸引力的切入点。

主要观点

• 瑞银首次覆盖Chemed并给予“买入”评级，目标价650美元。

• 预计2026-2028年调整后EPS增长分别为19%、10%和10%。

• VITAS临终关怀业务受益于美国人口老龄化，预计收入增长保持高个位数至低双位数。

• Roto-Rooter业务付费线索占比趋于稳定，预计未来实现4%营收增长及20%左右EBITDA利润率。

• 公司当前估值处于历史平均水平之下，远期市盈率为18倍。

• 公司拥有强劲的现金流，自2019年以来累计产生约23亿美元自由现金流。

• 公司级CFROI预计到2027年将恢复至约30%。

论述逻辑

• 人口老龄化驱动临终关怀需求（VITAS） -> 业务结构性增长 + Roto-Rooter付费线索稳定 -> 综合EBITDA实现高个位数增长 -> 结合持续的股票回购 -> 推动调整后EPS实现低双位数增长 -> 估值修复至历史平均水平。

关键展望

• 预计2026-2028年VITAS收入增长分别为10%、8%和8%。

• 预计未来每年额外进行2亿美元的股票回购。

• 下行风险包括Medicare上限问题、报销费率不足、工资通胀、付费线索占比增加及监管改革。

推荐标的

• Chemed Corp (CHE.US)：买入，目标价650美元。

关键图表

图1. VITAS的支付方组合，2025年

图2. VITAS的历史及预测收入增长

图3. 使用临终关怀服务的医疗保险死亡人数占比

图4. 美国85岁及以上成年人口（千人）

图5. Roto-Rooter的历史及预测收入

图6. VITAS、Roto-Rooter及合并实体的瑞银预测调整后EBITDA

图7. Chemed可比公司表

图8. Chemed的历史EV/EBITDA（未来十二个月）估值