国泰海通证券 海外科技行业2026年第33期：英伟达FY28指引超预期，美股软件AI赋能叙事获业绩验证

摘要

国泰海通维持海外科技行业增持评级，本期双周报的核心判断是英伟达给出的 FY28 营收指引大幅高于市场预期、Vera Rubin 平台进入放量阶段，同时美股软件公司业绩开始验证 AI 赋能逻辑。 英伟达 FY27Q2 营收 962.2 亿美元、同比+106%，数据中心收入 890 亿美元超出市场预期的 858.6 亿美元；指引 Q3 营收 1080 亿美元±2%、FY28 营收同比增长约 70%（市场预期仅 45%），并预计 FY27Q4 毛利率降至 71%-72% 后于 FY28 回稳至 72%-73%。 Marvell FY27Q2 收入 27.39 亿美元、同比+37%，FY27/FY28 收入指引上调至 120 亿/180 亿美元，光互连、交换芯片与定制芯片共同驱动增长。 软件侧，Salesforce FY27Q2 收入 113.5 亿美元、同比+11%，Agentforce 及 Data 360 的 ARR 接近 39 亿美元、同比+210%；CrowdStrike 收入同比+26% 至 14.7 亿美元，AI Detection & Response 产品 ARR 环比接近三倍，报告据此提出 AI 与软件正由替代叙事走向融合叙事。 要闻层面，英伟达拟以 129 亿美元收购 Hugging Face，OpenAI 自研芯片 Jalapeño 每瓦 AI 工作量达英伟达 GB200/GB300 系统的 1.5 至 1.9 倍。 配置上报告推荐 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交四大方向，估值表内 15 只标的均为增持评级。

主要观点

• 英伟达 FY27Q2 业绩大超预期：营收 962.2 亿美元、同比+106%、环比+18%，其中数据中心收入 890 亿美元、同比+117%，超出市场预期的 858.6 亿美元。

• 英伟达指引远超市场：Q3 营收指引 1080 亿美元±2%（市场预期 1051.5 亿美元），FY28 营收指引同比增长约 70%，显著高于市场预期的 45%。

• Vera Rubin 全面投产进入放量阶段：8 月初已开始发货，每部署 1GW 算力对应约 400 亿美元营收机会，预计 FY27Q3 贡献约 20% 的数据中心收入，有望成为英伟达历史上爬坡速度最快的产品。

• 存储涨价压力有望由产品提价传导：英伟达预计 FY27Q4 毛利率降至 71%-72%，随提价生效与新代高毛利产品放量，FY28 毛利率稳定在 72%-73%。

• Marvell 上调收入指引：FY27Q2 收入 27.39 亿美元、同比+37%，数据中心收入 21.72 亿美元、同比+46%；FY27/FY28 收入指引由 115 亿/165 亿美元上调至 120 亿/180 亿美元。

• Marvell 增长引擎多元：800G 光 DSP 需求旺盛、1.6T PAM4 快速上量，维持 FY27 交换芯片收入翻倍指引；定制芯片业务 FY28 收入同比增长一倍以上、FY29 显著加速，扩大的 Google 合作覆盖 AI 推理加速器等 XPU 配套产品。

• Salesforce AI 商业化加速：FY27Q2 收入 113.5 亿美元、同比+11%，订阅及支持收入 108 亿美元、同比+12%；Agentforce 及 Data 360 产品 ARR 接近 39 亿美元、同比+210%，公司上调 FY27 收入指引至 461-464 亿美元。

• CrowdStrike 业绩验证 AI 安全力：FY27Q2 收入同比+26% 至 14.7 亿美元，期末 ARR 58.4 亿美元、同比+25%，净新增 ARR 3.33 亿美元、同比+51%；AI Detection & Response 产品 ARR 环比接近三倍，Falcon Flex 账户期末 ARR 超 22.9 亿美元、同比+101%，FY27 净新增 ARR 指引上调至 13.5-13.59 亿美元。

• AI 要闻（一）：英伟达拟以 129 亿美元收购开源 AI 模型及数据平台 Hugging Face，后者年化收入约 1.5 亿美元、已托管超 300 万个公开模型和超 100 万套数据集；英伟达发布 Jetson Orin Nano 2，提供 78 TOPS 算力，同尺寸推理性能提升一倍、功耗降低 40%，预计 2027 年上半年上市。

• AI 要闻（二）：MiniMax 2026H1 收入 1.17 亿美元、同比+283.1%，开放平台收入 7393 万美元、同比+703.1%，亏损收窄 11.0% 至 3.58 亿美元；SK 海力士投资超 40 亿美元在印第安纳州建 HBM 先进封装基地，2029 年下半年量产下一代 HBM；小米发布玄戒 O3（3nm、240 亿晶体管）、O100（6nm AI 加速）、D100（3nm 智驾）三款自研芯片；OpenAI 自研芯片 Jalapeño 每瓦 AI 工作量达英伟达 GB200/GB300 系统的 1.5-1.9 倍，端到端延迟降至对比系统的 28%-59%。

• 配置结论：维持海外科技行业增持评级，沿 AI 算力、云厂商、AI 应用、AI 社交四大方向推荐标的（具体标的与估值见推荐标的部分）。

论述逻辑

• 英伟达 FY27Q2 数据中心收入 890 亿美元超预期 → Q3 指引 1080 亿美元±2%、FY28 收入指引同比+70% 远超市场预期的 45% → Vera Rubin 于 8 月初发货并预计 FY27Q3 贡献约 20% 数据中心收入 → 验证 AI 算力需求持续高景气，毛利率路径亦给出清晰指引（FY28 回稳至 72%-73%）。

• Marvell 数据中心收入同比+46% 并上调 FY27-28 收入指引 → 光互连（800G DSP、1.6T PAM4）、51.2T 交换芯片与定制芯片（Google 合作扩大至 XPU 配套）共同驱动 → 印证 AI 网络互连与定制化芯片需求自 GPU 向外溢出，Scale-up 成为上修主要来源。

• Salesforce Agentforce/Data 360 ARR 同比+210%、CrowdStrike AI D&R ARR 环比接近三倍 → 软件公司 AI 产品收入加速兑现 → AI 与软件由替代叙事走向融合叙事 → 支撑维持行业增持评级并按算力、云厂商、AI 应用、AI 社交四条主线配置。

关键展望

• Vera Rubin 预计 FY27Q3 贡献约 20% 的数据中心收入，有望成为英伟达历史上爬坡速度最快的产品；毛利率 FY27Q4 降至 71%-72% 后，FY28 预计稳定在 72%-73%。

• Marvell 管理层表示 CY27 规模化机遇远超一个季度前判断；定制芯片业务 FY29 显著加速，Google 定制芯片合作的更显著收入贡献预计在 FY29 体现。

• 软件公司指引上调：Salesforce 上调 FY27 收入指引至 461-464 亿美元；CrowdStrike 上调 FY27 净新增 ARR 指引至 13.5-13.59 亿美元、同比+约 34%。

• 产业链时间表：英伟达 Jetson Orin Nano 2 预计 2027 年上半年上市；SK 海力士印第安纳基地预计 2028 年 10 月完成无尘室建设、2029 年下半年量产下一代 HBM；OpenAI Jalapeño 计划 2026 年底小规模部署、2027 年大规模放量。

• 风险提示：宏观经济风险；AI 技术发展未及预期；地缘政治风险；消费复苏未及预期；行业竞争风险；政策监管风险。

推荐标的

• 行业评级：维持海外科技行业增持评级，推荐 AI 算力方向、云厂商方向、AI 应用方向、AI 社交方向四大主线。

• AI 算力方向：推荐英伟达（NVDA.O）、台积电（TSM.N）、阿斯麦（ASML.O）、博通（AVGO.O），估值表内均为增持评级。

• 云厂商方向：推荐北美三大云厂商微软（MSFT.O）、亚马逊（AMZN.O）、谷歌（GOOGL.O）。

• AI 应用方向：推荐 AI Agent 方向受益的苹果（AAPL.O）、高通（QCOM.O）、联想集团（0992.HK）、小米集团（1810.HK），以及 Physical AI 方向受益的特斯拉（TSLA.O）。

• AI 社交方向：推荐 AI 赋能下的社交网络巨头腾讯控股（0700.HK）、Meta（META.O）、谷歌（GOOGL.O）。

关键图表

图1. 恒生互联网科技业指数下跌354%

图2. 纳斯达克中国金龙指数下跌147%