高盛：万国数据（GDS.US）DayOne宣布C轮股权融资，投前估值74亿美元，符合高盛预期；买入

原标题：Goldman Sachs GDS Holdings (GDS.US) DayOne announced Series C equity financing at US$7.4bn pre-money valuation, in line with GSe; Buy

摘要

高盛发布报告称，万国数据旗下DayOne于2026年1月5日宣布完成21亿美元C轮股权融资，投前估值74亿美元，符合高盛预期。该轮融资由Coatue Management领投，印尼主权财富基金INA等参与。C轮投前估值较B轮投后估值溢价100%，对应DayOne估值约73亿美元（基于21倍2026/27年平均EV/EBITDA）。融资后DayOne投后估值达94亿美元，万国数据持股稀释至27.8%（此前35.6%），对应权益价值约26亿美元，与高盛12个月估值一致。C轮隐含每ADS价值13.6美元（基本股本）或10.6美元（完全摊薄），高于B轮的6.75美元。DayOne将利用资金拓展芬兰、SIJORI区域及泰国、日本、香港市场，已获客户承诺容量达1GW（截至近期，3Q25为837MW）。高盛维持买入评级，目标价GDS ADR 43美元/9698.HK 42港元。

主要观点

• DayOne C轮融资21亿美元，投前估值74亿美元，符合高盛SOTP估值约73亿美元。
• C轮投前估值较B轮投后估值37亿美元溢价100%。
• 融资后DayOne投后估值94亿美元，万国数据持股从35.6%稀释至27.8%。
• 万国数据在DayOne的权益价值约26亿美元，与高盛12个月估值一致。
• C轮隐含每ADS价值13.6美元（基本）或10.6美元（完全摊薄），B轮为6.75美元。
• 资金用途：芬兰Lahti和Kouvola超大规模园区、SIJORI区域、泰国、日本、香港。
• 客户承诺容量达1GW（3Q25为837MW），符合高盛预期。
• 高盛维持盈利预测不变，买入评级，目标价GDS ADR 43美元/9698.HK 42港元。
• 高盛同时覆盖VNET，评级买入。
• 风险：需求低于预期、海外扩张缓慢、价格下行、客户流失、去杠杆慢。

论述逻辑

DayOne完成C轮融资→投前估值74亿美元，较B轮溢价100%→高盛SOTP估值约73亿美元，两者一致→融资后万国数据持股稀释但权益价值26亿美元符合预期→资金将用于海外扩张（芬兰、东南亚、日本等）→客户承诺容量增至1GW，显示需求强劲→高盛维持盈利预测和买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出DayOne短期合同交付可见性强，中期持续扩容。风险包括需求低于预期、海外盈利爬坡慢、价格下行、客户流失、去杠杆慢。

推荐标的

• GDS Holdings (ADR)：买入，目标价43.00美元，当前价38.34美元，上行12.2%。
• GDS Holdings (H) (9698.HK)：买入，目标价42.00港元，当前价36.36港元，上行15.5%。
• VNET Group：买入，目标价9.11美元（仅提及评级，未给出目标价）。

关键图表

Exhibit 1: Key numbers from DayOne's Series A, B & C equity financing

Exhibit 2: In our SOTP valuation, value attributable from Dayone (GDSI) is estimated at US$2.6bn, in line with value implied from Series C round