伯恩斯坦 罗格朗（LR.FP）罗格朗：摆脱800伏特大猩猩的纠缠

摘要

罗格朗（Legrand）在即将到来的资本市场日（CMD）面临平衡挑战，市场担忧其在800 VDC（直流电）领域的份额流失。 伯恩斯坦认为，罗格朗通过重塑产品组合，能够实现5%-7%的有机增长目标，且数据中心业务（预计2030年占总销售额近一半）将成为主要增长引擎。 尽管存在800 VDC的技术转型风险，但分析认为该风险被过度夸大，且公司在灰色空间（Grey space）的布局及并购策略将提供有力支撑。 伯恩斯坦维持对罗格朗的“跑赢大盘”评级，目标价为170欧元。

主要观点

• 罗格朗有望实现2030年5%-7%的有机增长目标，数据中心业务是核心驱动力。

• 数据中心业务在罗格朗总销售额中的占比将从2026年的30%提升至2030年的近50%。

• 800 VDC带来的份额流失风险被市场过度夸大，目前仅约20%的销售额处于风险敞口中。

• 罗格朗在数据中心“灰色空间”（Grey space）的业务敞口已从2020-2023年的5%-7%提升至2025年的25%。

• 预计2026年数据中心业务将占到世界其他地区（RoW）销售额的20%以上。

• 罗格朗的PEG估值自2025年10月以来下调了29%，主要受多重压缩影响，尽管盈利预期有所上调。

论述逻辑

• 数据中心资本支出持续增长（Hyperscaler Capex 2026-2030年CAGR 14%） -> 罗格朗通过并购和产品组合调整（灰色空间占比提升至25%）应对技术转型 -> 市场对800 VDC份额流失的担忧被夸大 -> 罗格朗维持5%-7%有机增长目标 -> 支撑2030年销售额达到170亿欧元 -> 维持“跑赢大盘”评级。

关键展望

• 罗格朗将于2026年9月29日在新加坡举行资本市场日（CMD）。

• 预计2030年总销售额将达到约170亿欧元。

• 预计2026年调整后每股收益（EPS）为6.13欧元，2027年为6.86欧元。

推荐标的

• 罗格朗（LR.FP）：跑赢大盘（Outperform），目标价170欧元。

关键图表

图2. 数据中心贡献了罗格朗至2030年的绝大部分销售增长（内生增长+并购）

图3. 我们认为罗格朗到2030年可以轻松实现5-7%的内生增长，因为任何高于中高个位数（HSD）的增长

图4. 值得注意的是，在2026年影响罗格朗业务范围的所有交易中，有5项加入世界其他地区（RoW），且更倾向于

图5. 全球资本货物行业两年期远期每股收益（EPS）复合年增长率预期上升了约4个百分点，而

图6. 罗格朗财务数据