电力行业：8月能源生产情况发布，原煤产量降幅环比收窄

摘要

报告点评国家能源局8月能源生产数据：8月规上工业原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%，降幅较7月收窄2.4个百分点，1-8月累计产量30.6亿吨，同比下降3.3%；分省份看，山西、内蒙古、陕西、新疆产量分别变化-12.50%、+3.30%、+3.80%和-5%，报告认为伴随主要产区原煤产能修复，产量降幅有望收窄。 8月规上工业天然气产量214亿立方米，同比增长0.8%，由7月的下降0.9%转增。 8月规上工业发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8%，1-8月累计66476亿千瓦时，同比增长2.4%，其中火电、水电、风电、核电发电量分别为6020.3、1522.1、728.5和466.6亿千瓦时，同比变化-4.30%、+2.80%、+7.90%和+9.40%，太阳能发电增长10.3%、增速加快4.7个百分点。 行情方面，9月14日至19日电力板块下跌1.04%，跑输大盘0.98个百分点，年初至今累计上涨4.33个百分点、跑赢大盘6.98个百分点。 高频数据方面，9月19日秦皇岛5500大卡动力煤现货价975元/吨，环比下降2.01%、同比上涨38.30%，秦港库存624万吨，环比增3.65%、同比增5.76%。 板块预期2026年平均市盈率20倍左右、市净率1.7倍，处于所有行业中游位置。 报告维持电力行业强于大市评级，持续看好火电转型新能源运营的甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、皖能电力、华润电力，稳健性标的中国核电、三峡能源、中闽能源，并推荐水电龙头长江电力及受益于省内市场电价持续改善的川投能源。

主要观点

• 8月规上工业原煤产量3.6亿吨、同比下降7.7%，降幅较7月收窄2.4个百分点，1-8月累计30.6亿吨、同比下降3.3%，报告判断伴随主要产区产能修复，产量降幅有望收窄

• 分省份看，8月山西、内蒙古、陕西、新疆原煤产量分别变化-12.50%、+3.30%、+3.80%和-5%，山西降幅明显而内蒙古、陕西实现正增长

• 8月规上工业天然气产量214亿立方米，同比增长0.8%，由7月的下降0.9%转为增长

• 8月全国规上工业发电量9438亿千瓦时，同比下降0.8%，1-8月累计66476亿千瓦时、同比增长2.4%；火电、水电、风电、核电发电量分别为6020.3、1522.1、728.5和466.6亿千瓦时，同比变化-4.30%、+2.80%、+7.90%和+9.40%

• 分品种看，8月火电降幅扩大0.8个百分点至-4.3%，水电增速放缓3.9个百分点至+2.8%，核电、风电、太阳能发电增速分别加快2.8、3.4和4.7个百分点，太阳能发电增长10.3%

• 9月14日至19日电力板块下跌1.04%，跑输沪深300指数0.98个百分点；2026年初至今电力板块上涨4.33个百分点、累计跑赢大盘6.98个百分点，火电、水电、燃气子板块分别变化-1.88%、-0.54%、-2.03%

• 煤价方面，9月19日秦皇岛5500大卡动力煤现货价975元/吨，环比下降2.01%、同比上涨38.30%；广州港5500大卡印尼煤9月18日价格1054元/吨，环比下降1.27%、同比上涨44.62%；环渤海动力煤指数728元/吨，环比持平、同比上涨8.66%；LNG出厂价格指数6223元/吨，环比上涨1.9%、同比上涨54.6%

• 库存方面，截至9月19日秦港库存624万吨，环比增3.65%、同比增5.76%；广州港9月18日库存248万吨，环比降3.61%、同比增1.02%；曹妃甸港467万吨、京唐港182万吨，环比分别增3.78%和1.68%

• 估值方面，预期2026年电力及公用事业板块平均市盈率20倍左右，按最新净资产计算的市净率1.7倍，在所有行业中处于中游位置

• 个股方面，9月13日至19日板块共18家上涨、1家不变、74家下跌；闽东电力+41.21%、新中港+13.82%、中闽能源+11.55%领涨，湖南发展、华电辽能、华银电力跌幅居前

• 政策新闻方面，湖南发文推动多用户绿电直连，要求项目年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%、占总用电量比例不低于30%（2030年前不低于35%）；四川计划到2028年打造20个左右全域数字化转型城市，全省智算规模达240EFLOPS、智算占总算力比重超90%

• 重点公告方面，华润新能8月售电量56.88亿千瓦时、同比增加15.25%，1-8月累计474.56亿千瓦时、同比增加6.19%；长源电力控股子公司2×660MW机组灵活性改造EPC项目由龙源环保中标，中标金额3,050万元；深圳能源燃气控股拟规范开展外汇套期保值业务

论述逻辑

• 国家能源局发布8月能源生产数据 → 原煤产量3.6亿吨、同比-7.7%，降幅较7月收窄2.4个百分点，主产区中内蒙古+3.30%、陕西+3.80%回升，报告据此判断伴随主要产区产能修复、产量降幅有望收窄 → 天然气产量214亿立方米由降转增（+0.8%），发电量9438亿千瓦时同比-0.8%但核电、风电、太阳能增速加快，电力生产总体平稳 → 周度高频数据显示动力煤现货975元/吨环比回落2.01%但同比仍上涨38.30%，秦港库存624万吨环比增3.65%，成本压力边际缓和但仍处高位 → 板块预期2026年PE约20倍、PB 1.7倍处于所有行业中游 → 维持行业强于大市评级，推荐火电转型新能源运营标的及稳健的核电、新能源、水电标的，同时提示煤价上涨、利用小时数下滑、电价下降、新能源装机不及预期与出力波动等风险

关键展望

• 报告判断伴随主要产区原煤产能修复，原煤产量降幅有望收窄

• 湖南绿电直连项目要求年自发自用电量占总用电量比例不低于30%、2030年前不低于35%，并网型项目年上网电量原则上不超过总可用发电量的20%

• 四川行动计划目标到2028年打造20个左右综合/特色型全域数字化转型城市、落地30个以上示范应用场景，全省智算规模达240EFLOPS、智算占总算力比重超90%

• 维持电力行业强于大市评级（评级标准为发布日后6个月内相对涨幅10%以上）

• 风险提示：煤价上涨、区域利用小时数下滑、电价下降、新能源装机进展不及预期、新能源电源出力波动

推荐标的

• 持续看好火电转型新能源运营标的：甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、皖能电力、华润电力

• 稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源

• 推荐经营稳健的水电龙头长江电力，以及受益于省内市场电价持续改善的川投能源

• 重点公司盈利预测表覆盖标的评级均为买入：华能国际（股价6.80元/股）、华电国际（4.81元）、皖能电力（7.35元）、上海电力（13.39元）、华润电力（18.89元）、京能电力（5.37元）、长江电力（28.27元）、三峡能源（3.65元）、中国核电（8.94元）、深圳燃气（6.34元）、新奥股份（18.67元）、首华燃气（23.65元）、中国燃气（5.40元）

关键图表

图1. 图表 1: 重点公司推荐表

图2. 图表 2: 9 月 14 日-9 月 19 日电力板块下跌 1.04%，跑输大盘（%）

图3. 图表 4: 9 月 14 日-9 月 19 日火电、水电、燃气板块涨跌幅分别为 -1.88%、-0.54%、-2.03%

图4. 图表 5: 电力及公用事业行业一致预期市盈率 20 倍

图5. 图表 6: 电力及公用事业行业 PB 水平为 1.7

图6. 图表 7: 9 月 13 日-9 月 19 日电力及公用事业表现最好及最差公司（单位：%）

图7. 图表 9: 印尼进口煤 5500 大卡（单位：元/吨）

图8. 图表 10: 环渤海动力煤指数 5500 大卡（单位：元/吨）

图9. 图表 11: LNG 出厂价格指数（单位：元/吨）

图10. 图表 12: 秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨）

图11. 图表 14: 曹妃甸港煤炭库存变动情况（单位：万吨）

图12. 图表 15: 京唐港煤炭库存变动情况（单位：万吨）