高盛 中国银行：财报回顾，增长保持，差异化加速

摘要

高盛点评宁波银行（BONB）与南京银行（BONJ）2Q26财报：两家业绩均保持韧性，印证高质量区域银行的相对强势，但投资者焦点正从表观盈利增速转向NIM可持续性、贷款增长质量、资产负债表韧性与股东回报。 非息收入同样分化：BONB手续费收入+26%、投资收益-9%，BONJ手续费收入-25%、投资收益-28%。 资产质量整体稳定，BONJ不良率0.82%、拨备覆盖率降至306%，BONB不良率0.8%、覆盖率升至373%，并宣布相当于1H26净利润16%的中期分红。 模型上，高盛将BONB 2026-28E PPOP/NPAT预测平均上调3.2%/2.7%，BONJ调整1.8%/-1.5%。 评级方面，维持BONB买入、目标价由41.31元升至42.57元（4.25x FY27E P/PPOP），维持BONJ中性、目标价微升至12.43元（2.875x 2027E P/PPOP）。 高盛认为，随着存款重定价红利消退，2H26区域银行个股分化将加速，更看好具备高ROE、高拨备覆盖与强手续费牌照的BONB。

主要观点

• 宁波银行（BONB）与南京银行（BONJ）2Q26业绩均具韧性，印证高质量区域银行的相对强势；但投资者关注点正从表观盈利增速转向NIM可持续性、贷款增长质量、资产负债表韧性与股东回报。

• 存款重定价红利上半年已大部分兑现，高盛预计2H26 NIM改善幅度将收窄、存款竞争渐强；区域银行进入2H26面临的NIM压力将大于大行，下一阶段盈利分化更取决于资金成本管理与资产负债表优化。

• 贷款增长强劲：宁波银行贷款同比+17%，超出管理层此前12-15%的指引区间，其中对公贷款+28%为主要驱动；南京银行保持13%的均衡稳健增长、未显著加速。

• 在有效信贷需求放缓环境下，市场对量的关注下降，更关注增长是否资本高效、利润率增厚且可持续；快速扩表能否在不进一步挤压息差、消耗资本和损害未来资产质量的前提下维持，是2H26区域银行的核心讨论之一。

• 投资收益普遍承压：受2Q25高基数和2Q26债市更波动影响，南京银行投资收益同比-28%，宁波银行-9%。

• 资产质量整体稳定但零售信贷值得监控：南京银行不良率稳定于0.82%，拨备覆盖率进一步降至306%；宁波银行不良率稳定在0.8%、覆盖率升至373%，但不良生成环比小幅走高；高盛认为拨备覆盖率趋势将比不良率本身成为更重要的分化指标。

• 资本与股东回报：两家银行2Q26 CET1比率均改善；宁波银行宣布相当于1H26净利润16%的中期分红，继续定位为股东回报标的，高盛认为随行业贷款放缓，资本积累与股东回报将成为更重要的估值驱动。

• 宁波银行模型上调：2Q26业绩超预期、手续费韧性与经营杠杆改善，高盛将2026-28E PPOP/NPAT预测平均上调3.2%/2.7%，非息收入平均上调11.8%，NIM假设因资产收益率压力平均下调2.2bp。

• 高盛在区域银行中继续偏好宁波银行，理由是ROE更高且更可持续（约13-14%）并改善股东回报、资产质量稳定且缓冲充足（373%拨备覆盖率）、手续费牌照更强；上调其目标价至42.57元并维持买入；南京银行维持中性、目标价微升至12.43元。

论述逻辑

• 起点：BONB与BONJ 2Q26业绩双双稳健，验证高质量区域银行的相对强势，投资者焦点随之从盈利增速转向NIM可持续性、贷款增长质量、资产负债表韧性与股东回报。

• 拆解盈利驱动：两家银行驱动明显分化——BONB凭更强的盈利能力与手续费韧性（+26%）取胜，BONJ则靠存款重定价推动NIM急修复（2Q26高盛测算NIM回升至1.39%）。

• 推演趋势：存款重定价收益大部分已在上半年兑现、存款竞争渐强，因此2H26 NIM改善幅度将收窄、区域银行NIM压力大于大行，下一阶段分化更多取决于资金成本管理与资产负债表优化，个股分化随之加速。

• 切换估值框架：在有效信贷需求放缓背景下，市场从量的增长转向资本效率、拨备覆盖率趋势、资本积累与股东回报，能同时强化资本、维持盈利并改善股东回报的银行有望获得估值溢价。

• 落地到模型与评级：BONB盈利获上调（2026-28E PPOP/NPAT平均+3.2%/2.7%）且契合跑赢特征，故目标价升至42.57元、维持买入；BONJ收入虽获上调（NII平均+9%）但盈利微调、资金成本红利持续性存不确定性、拨备覆盖率趋弱，故目标价仅微升至12.43元、维持中性。

关键展望

• 2H26存款重定价对NIM的改善幅度预计收窄，区域银行面临的NIM压力将大于大行。

• 高盛预计2026年下半年区域银行个股分化将加速。

• 非息收入将成为2H26区域银行更重要的分化来源：债券收益率走低或对投资收入有一定支撑，但已实现收益常态化叠加市场波动， treasury 相关盈利的可靠性下降，投资者将更重视经常性手续费收入与牌照实力。

• 随着信贷增长放缓，拨备覆盖率比率趋势将比公布的不良率成为更重要的分化指标，投资者将更看重银行在维持盈利增长与股东回报的同时强化风险缓冲的能力。

• 随行业贷款增速放缓，资本积累与股东回报将成为越来越重要的估值驱动，宁波银行是该趋势下最强的区域银行受益者之一。

• 宁波银行（BONB）：买入评级，12个月目标价42.57元，基于4.25x 2027E P/PPOP（现价34.06元，8月21日）。关键风险：NIM不及预期、资产质量恶化、投资损失超预期、存款流出。

• 南京银行（BONJ）：中性评级，12个月目标价12.43元，基于2.875x 2027E P/PPOP（现价11.78元）。上行风险：NIM进一步改善、手续费收入回升、投资收入进一步增加、分红比例提高；下行风险：NIM恶化、手续费增长走弱、FVTOCI亏损、分红比例下调。

推荐标的

• 宁波银行（BONB，002142.SZ）：买入（维持），12个月目标价由41.31元上调至42.57元，基于不变的4.25x FY27E P/PPOP，现价34.06元（8月21日）。理由：高盛在区域银行中继续首选，ROE更高且更可持续（约13-14%）并改善股东回报、资产质量稳定且缓冲充足（373%拨备覆盖率）、手续费收入牌照更强且盈利增长轨迹更具吸引力。

• 南京银行（BONJ，601009.SS）：中性（维持），12个月目标价由12.20元微升至12.43元，基于不变的2.875x 2027E P/PPOP，现价11.78元。理由：NIM回升改善近期盈利前景，但随着存款重定价周期在2H26走向成熟，资金成本红利的持续性存在不确定性，叠加拨备覆盖率趋势偏弱与非息收入持续承压。