2026-08-28 · 长江证券 · 宏观策略

沃什Jackson Hole首秀点评：框架更加清晰，路径依然模糊

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

北京时间 2026 年 8 月 28 日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表主题为《在我们的时代》的演讲，为其 Jackson Hole 首秀，讲话围绕人工智能与经济长期前景、前瞻指引及央行与市场的互动、货币政策核心原则、对当前美国经济形势的判断四个方向展开。核心增量在于通胀目标与政策反应函数进一步明确：沃什强调“以 PCE 衡量的 2%通胀率”是坚定且固定的目标，只有当潜在通胀“明确且以足够快的速度”向 2%目标靠拢，美联储才更有把握认为通胀问题正在解决，否则“仍有工作要做”。他对当前经济的定性是韧性仍强、劳动力市场充分就业、很难认为广泛金融环境已具限制性，主要矛盾仍在通胀。往前看，9 月 FOMC 前 8 月 PCE 尚未公布，8 月 CPI 或是决定未来货币政策路径的关键，年内政策路径仍有较大不确定性，但加息概率已明显上升；风险在于美伊局势若持续升温、原油价格飙升，美国存在核心通胀“脱锚”、经济陷入“滞胀”的风险。

主要观点

事件：北京时间 2026 年 8 月 28 日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会发表主题为《在我们的时代》的演讲，为首次亮相，讲话围绕 AI 与经济长期前景、前瞻指引及央行与市场的互动、货币政策核心原则、对当前美国经济形势的判断四个方向展开。

核心增量之一：沃什明确“以 PCE 衡量的 2%通胀率”是坚定且固定的目标，缓解了 7 月 FOMC 后市场对 PCE 目标口径可能被弱化的疑虑（其此前曾称实际判断会参考更广泛的通胀指标、明年 1 月声明仍可能调整）。

核心增量之二：政策反应函数明确——只有当潜在通胀正“明确且以足够快的速度”向 2%目标靠拢，美联储才更有把握认为通胀问题正在得到解决，否则“仍有工作要做”；但对于何为“足够快”并未给出量化标准。

当前经济判断：经济具有韧性、劳动力市场处于充分就业状态，金融条件上首次明确定性——信用与贷款市场数据表现稳健、几乎未显现政策约束的迹象，很难认为广泛金融环境已具有限制性，因此美联储目前的主要关注点应当是物价。

AI 定位：AI 技术进步及相关资本开支规模明显超出此前预期，正成为经济中的新变量、甚至可能成为新的生产要素，但沃什明确生产率与就业工作组的建议将在未来提出，与当前政策阶段的货币政策决策无关，缓解了市场对其将“AI 提升生产率”作为放松货币政策理由的担忧。

前瞻指引：沃什阐明弱化前瞻指引的原因——前瞻指引在全球金融危机时期具有必要性，但正常时期反而可能限制政策灵活性并形成“镜厅效应”，主张正常时期限制前瞻指引、避免对未来政策路径作出过多承诺。

货币政策原则：不能依据滞后或孤立的数据机械决策，应更重视及时数据及其趋势变化；短期利率应作为实现双重使命的主要工具，非常规政策原则上仅适用于真正的危机时期；明确“货币很重要”，暗示后续货币总量指标在其货币政策框架中的重要性可能上升。

市场反应偏鹰：加息预期升温，2 年期美债收益率和美元指数走高，黄金、美股承压。

表态演进（图 3）：2026 年 4 月 21 日提名听证会上沃什倾向使用“截尾均值 PCE（trimmed mean PCE）”观察通胀走势；7 月 29 日 FOMC 表示 2%目标没有“软目标”、美联储必须实现 2%，但实际判断通胀的视角比 PCE 更广并为未来调整留有空间，若通胀持续偏高加息可能成为解决方案；8 月 28 日 Jackson Hole 则明确目标坚定固定并给出反应函数。

展望：长江证券此前判断美国通胀的底色仍是缓慢回落，而沃什此次强调潜在通胀需以“足够快”的速度向 2%收敛，年内政策路径仍有较大不确定性，但相较此前加息概率已明显上升。

风险提示：2026 年 7 月美国整体通胀整体符合预期，但美伊局势前景未明，若地缘局势持续升温、原油价格飙升，美国存在核心通胀“脱锚”的风险；叠加当前美国经济仍处下行周期，弱经济若叠加高通胀，美国经济有陷入“滞胀”的风险。

论述逻辑

沃什 Jackson Hole 演讲明确 2% PCE 目标“坚定且固定”并给出“明确且以足够快的速度”回落的反应函数 → 叠加其对经济韧性、充分就业、金融环境不具限制性的定性 → 得出主要矛盾仍在通胀、否则将采取行动的偏鹰信号 → 市场加息预期升温，2 年期美债收益率与美元指数走高，黄金与美股承压 → 但“足够快”无量化标准、9 月 FOMC 前 8 月 PCE 尚未公布 → 8 月 CPI 成为判断通胀趋势与后续政策取向的关键 → 结论为货币框架更加清晰、政策路径依然模糊，年内仍有较大不确定性但加息概率明显上升。