2026-07-10 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国必需消费：1H/2Q26预览：消费疲软背景下盈利更受关注；政策是关键观察点

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原标题：Goldman Sachs CHINA CONSUMER STAPLES 1H 2Q26 preview: Earnings in greater focus amid a weak consumption backdrop; Policy key to watch

摘要

高盛在2026年7月10日发布中国必需消费行业1H/2Q26预览报告。报告指出，2Q26消费出现广泛减速，受不利天气和消费情绪走弱影响，销量弱于预期（尤其啤酒/饮料），企业定价谨慎，PET/石油成本压力缓和。但部分子行业仍有亮点，如买入评级的蒙牛/颐海/华润啤酒/农夫山泉/海天味业表现稳健。报告提出四大投资主题：渠道重塑、运营拐点（成本压力缓解）、产品护城河、股东回报（回购+分红）。政策方面关注税务检查收紧、家庭资产负债表修复、线下零售支持政策及7月政治局会议和五中全会。报告更新覆盖公司预测，并调整部分股票目标价。

主要观点

2Q26消费广泛减速，不利天气和消费情绪走弱导致销量弱于预期，尤其啤酒/饮料。
必需消费企业对定价保持谨慎，PET/石油成本压力缓和。
买入评级的蒙牛/颐海/华润啤酒/农夫山泉/海天味业仍具韧性。
渠道重塑：价值零售商渠道占比增长超预期，F&B品牌对其议价能力上升；O2O/B2B成为销量和新品推广的重要增长驱动。
运营拐点：过去两年主动调整渠道和运营的公司（如蒙牛/颐海）受益于行业顺风，洽洽食品（买入）有望在线上线下渠道获得份额。
产品护城河：核心大单品在弱宏观/天气背景下稳定增长，如华润啤酒的喜力（销量增长20%+）、农夫山泉的东方树叶（高双位数增长）、统一甜茶、盐津铺子魔芋等。
股东回报：更多公司提高分红比例并推出回购计划，海天味业/华润饮料/飞鹤的总股东回报率达9%+。
政策观察：税务检查收紧（天润/燕塘补缴所得税引发对蒙牛/伊利担忧）、家庭资产负债表修复、九部门线下零售支持指南、7月政治局会议和五中全会。
2Q26业绩预览：海天味业销售/净利润同比增6%/8%；茅台0%/-3%；伊利4%/3%；万辰41%/146%；双汇3%/-9%销售/OP；洽洽11%/利润率恢复。白酒受基数/去库存影响，3Q26恢复。
1H26业绩预览：鸣鸣很忙销售/净利润同比增54%/98%；蒙牛销售/净利润/经常性净利润增9%/37%/18%；华润啤酒啤酒销售/经常性EBIT增4%/7%。
关键股票观点（买入）：F&B价值零售商（鸣鸣很忙/万辰）门店加速扩张；乳业（蒙牛/伊利）需求稳步恢复；海天味业/颐海（CL）份额增长和分红支持；洽洽运营拐点；茅台/华润啤酒/盐津铺子维持建设性看法。
3Q/2H股价表现领先者特征：1）1Q/2Q动能强劲且低基数加速（海天/蒙牛/伊利/洽洽），白酒（茅台/今世缘/古井）跌幅企稳且渠道库存较清；2）利润率韧性（华润啤酒/蒙牛/伊利），大单品支撑增长（饮料/零食）；3）快速扩张渠道（鸣鸣很忙/万辰）；4）产品实力和执行力强的公司（农夫山泉/华润啤酒）。

论述逻辑

报告从2Q26消费数据（销量弱于预期、天气和情绪影响）出发，指出行业整体承压但结构性亮点存在。通过分析四大投资主题（渠道重塑、运营拐点、产品护城河、股东回报），结合政策观察（税务、家庭资产负债表、零售支持），推导出对覆盖公司的业绩预测和评级调整。最终给出3Q/2H股价表现领先者的特征，并调整部分股票目标价。