高盛：日本CPI基年修订：2026年1-6月通胀率将上修，可能对未来通胀率施加下行压力

原标题：Japan: CPI Base-Year Revision: Jan-Jun 2026 Inflation Rate to be Revised Up, Likely to Exert Downward Pressure on Future Inflation Rates

摘要

高盛报告指出，日本将于2026年8月7日进行五年一次的CPI基年修订，将消费模式基准从2019-2020年更新至2025年。预计2026年1-6月的核心CPI（剔除生鲜食品）和新核心CPI（剔除生鲜食品和能源）将小幅上修，但存在不确定性，因部分价格指数尚未公布。上修主要源于高中学费、学校午餐和保育费权重下降，以及大米权重从0.62%升至1.01%。然而，基年修订可能对未来通胀施加下行压力：大米价格下跌的负贡献因权重增加而放大，手机费用权重从0.90%降至0.58%将削弱潜在涨价的正贡献。报告还提供了主要CPI项目权重对比表（Exhibit 2）。

主要观点

• 日本CPI每五年进行一次基年修订，本次修订将于2026年8月7日实施，消费模式基准从2019-2020年更新至2025年。
• 2026年1-6月的CPI将根据新基进行追溯修订，而2025年12月之前的通胀率不变。
• 根据7月10日发布的2025年新消费模式，高盛估算新基下的核心CPI和新核心CPI通胀率在2026年1-6月将小幅上修。
• 上修的两个主因：一是高中学费、学校午餐和保育费权重下降，使2025年以来免费教育、午餐和育儿政策的负贡献缩小；二是大米价格权重从0.62%升至1.01%，2026年1-3月通胀率上修幅度尤其显著（4月起大米价格转为负贡献）。
• 基年修订还涉及部分价格指数估算方法的变更，因此Exhibit 1仅为粗略估算，存在不确定性。
• 新基年修订可能对未来通胀展望施加下行压力：大米价格下跌的负贡献因权重增加而放大；手机费用权重从0.90%降至0.58%，将削弱2025年下半年至2026年上半年潜在涨价的正贡献。
• Exhibit 2提供了主要CPI项目权重对比（2025年新基 vs 2020年当前基，每10000分）。

论述逻辑

报告从CPI基年修订的机制出发：每五年更新消费模式权重，本次从2019-2020年基准切换至2025年基准。基于7月10日发布的新消费模式，高盛估算2026年1-6月核心CPI和新核心CPI将小幅上修，主要因为政策相关项目（学费、午餐、保育费）权重下降减少负贡献，以及大米权重上升放大其前期涨价的正贡献。但报告同时指出，修订后大米权重增加将放大未来大米价格下跌的负贡献，而手机费用权重下降将削弱其潜在涨价的正贡献，从而对未来通胀形成下行压力。

关键展望

报告明确提及：2026年8月7日将进行基年修订；2026年1-6月CPI将追溯修订；未来通胀展望面临下行压力，主要来自大米价格下跌和手机费用权重下降。报告未给出具体通胀预测数值或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 当前与新的核心及新核心CPI对比

图2. 2026年1-6月核心及新核心CPI通胀率可能在8月CPI基年修订中被上修

图3. 2025年新基期与2020年现基期CPI主要类别权重（每10000）