华泰证券研究所 宏观经济 中国经济 美伊风波再起推升全球增长不确定性

摘要

2026年7月海外宏观月报指出，美伊冲突升级推升油价与通胀预期，同时美日经济景气度出现回落。 美国6月新增非农仅5.7万人，大幅低于预期的11.3万，7月Markit制造业PMI小幅下行至53.8，二季度实际GDP季比折年增速放缓至1.5%，但内需潜在动能有所回升。 欧元区经济表现逆势向好，7月制造业PMI升至52.0，二季度GDP环比增长0.4%。 通胀方面，美欧6月核心通胀降温，美国核心PCE环比降至0.1%，而日本核心CPI同比上行至1.6%。 政策层面，美联储与欧日央行均按兵不动，美国动用301条款对主要贸易伙伴加征10%至12.5%关税，日本当局则实施外汇干预以应对日元贬值。

主要观点

• 美国劳动力市场明显降温，6月新增非农远不及预期

• 美国经济景气度小幅回落，但内需潜在动能有所回升

• 欧元区经济景气度逆势回升，二季度经济稳健增长

• 美欧核心通胀降温，美国PCE环比转负

• 日本通胀升温，核心CPI连续抬升

• 全球主要股市在7月普遍下跌，纳指跌幅较大

• 地缘冲突推升油价大涨，避险资产黄金同步走高

• 美国长债收益率曲线走陡，市场小幅下调年内加息预期

• 日本政府实施外汇干预推高日元，美元指数走弱

• 美联储7月以9比3维持利率不变，未给出明确前瞻指引

• 美国启用301条款对主要贸易伙伴加征新关税

• 美国隐含通胀率出现抬升迹象

论述逻辑

• 美伊冲突升级与霍尔木兹海峡通行受阻 → 布伦特原油期货大幅上涨22.1%至89美元/桶，推升通胀预期与地缘风险 → 叠加利率上行与AI担忧，主要国家股市下跌，期金等避险资产上行 → 美国非农与通胀数据降温，市场下调加息预期至32bp，联储维持利率不变但公信力下降 → 日本为应对日元持续贬值实施外汇干预，推高日元

关键展望

• 美伊短期停战希望转淡，霍尔木兹海峡通航恢复存疑

• 美联储后续政策路径存在不确定性，公信力面临考验

• 报告提示了美伊局势与金融条件变动的风险

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的

关键图表

图1. 图表 296: 月美国汽车库存和库销比维持不变10

图2. 图表 356: 月日本贸易逆差扩大11

图3. 图表 7: 截至7月30日7月全球股市多数下跌

图4. 表 165: 月职位空缺与失业人数之比上升至1039%

图5. 报告关键图表（第8页）

图6. 表 32: 韩国7月前20日出金额同比下降

图7. 表 407

图表 7