摩根士丹利：友邦保险（1299.HK）MCV担忧过度，估值具吸引力

原标题：AIA Group Ltd（1299.HK）MCV Concerns Overstated, Valuation Appealing

摘要

摩根士丹利认为市场对友邦保险MCV（内地访客）业务的担忧过度，当前估值具有吸引力。报告指出，MCV业务在2025年已恢复至疫情前水平的约70%，且2026年一季度新业务价值同比增长15%，超出预期。公司整体新业务价值利润率稳定在52%，其中香港业务利润率高达65%。尽管宏观不确定性存在，但友邦保险的估值处于历史低位，2026年P/EV仅为1.2倍，股息率约3.5%。报告维持“增持”评级，目标价85港元，较当前股价有约20%上行空间。

主要观点

• MCV担忧过度：2025年MCV新业务价值已恢复至2019年水平的70%，2026年一季度同比增长15%，显示强劲复苏。
• 估值吸引：当前2026年P/EV为1.2倍，低于历史均值1.5倍，股息率3.5%，提供安全边际。
• 利润率稳定：整体新业务价值利润率52%，香港业务利润率65%，反映产品结构优化。
• 中国内地业务增长：友邦中国2026年一季度新业务价值同比增长20%，受益于代理人产能提升。
• 东南亚扩张：泰国、新加坡等市场新业务价值同比增长10%，多元化降低单一市场风险。
• 资本充足：偿付能力比率超过300%，支持分红和回购。
• 风险可控：MCV业务受监管政策影响，但公司已调整产品组合，降低依赖。
• 评级：维持“增持”，目标价85港元。

论述逻辑

报告从MCV业务复苏数据出发（2025年恢复至70%，2026年一季度增长15%），论证市场担忧过度；进而结合友邦保险整体新业务价值增长（2026年一季度同比+12%）和利润率稳定（52%），说明基本面稳健；最后通过估值比较（P/EV 1.2倍 vs 历史均值1.5倍）和股息率（3.5%），得出估值吸引的结论，支撑“增持”评级和85港元目标价。

关键展望

• 未来验证点：2026年二季度MCV新业务价值能否维持15%以上增长。
• 时间窗口：2026年下半年，若MCV增速放缓，可能影响股价。
• 风险：中国内地监管政策变化、汇率波动、竞争加剧。
• 报告未明确给出其他时间窗口或价格预测。

推荐标的

• 友邦保险（1299.HK）：评级“增持”，目标价85港元，理由：MCV担忧过度，估值吸引，新业务价值增长稳健。

关键图表

图1. 友邦保险估值具吸引力

图2. 友邦保险2026年17亿美元回购于6月8日完成